谁是股债双杀的凶手？-20210228-华创证券-33页_2mb

股债双杀的凶手分析总结

核心内容概述

本报告由华创证券首席宏观分析师张瑜撰写，旨在分析2021年全球宏观环境的变化趋势，以及这些变化如何影响股债市场。报告指出，股债双杀的主要原因在于全球通胀预期的上升、利率走高以及权益资产的风险补偿溢价过低。

主要观点与关键信息

1. 全球宏观的四个归途

• 海外的归途：缺失的外需逐渐回归。
• 国内的归途：冲击的结构逐渐归位。
• 全球物价的归途：美“热”中“温”的通胀回归。
• 流动性的归途：非常态走回紧平衡。

2. 疫苗接种是关键推手

• 美国疫苗接种速度迅速提升，预计在2021年第二季度突破300万剂/日，第三季度实现全民免疫。
• 疫苗接种和财政刺激推动了全球通胀预期，尤其是美国消费通胀和中国生产通胀。

3. 美国地产周期启动

• 美国地产市场在疫苗接种和财政刺激下表现出强劲的复苏迹象。
• 居民资产负债表健康，房价和销售均高于疫情前水平。
• 按揭利率处于历史低位，地产建筑商现金流充裕，对市场持乐观态度。

4. 全球通胀趋势

• 美国消费通胀：预计2021年5月达到4-7%的高点，推动美债利率上行。
• 中国生产通胀：2021年1月PPI同比翻正，预计5月达到5.5-6.5%的高点，推动中债利率上行。
• 中国消费通胀：核心CPI预计在下半年逐步回升，全年中枢上调至1.3%左右。

5. 利率走高与股债双杀

• 美国十年期国债利率预计年内可冲高至2%左右，中国国债利率高点或达3.5%。
• 权益资产的风险补偿溢价（ERP）处于历史低位，导致利率上行时股市承压，引发股债双杀。

6. 资产配置与市场预期

• 当前市场对股债的性价比判断偏弱，预计顺周期板块优于高估值板块。
• 中国顺周期投资需在四月重新评估，届时将有多个关键数据公布，如一季度GDP、政治局会议政策基调等。

7. 美元与大宗商品走势

• 美元指数反弹可能对大宗商品形成一定压力，但若经济基本面强劲，大宗商品仍可能上涨。
• 历史数据显示，在特定宏观环境下，美元与大宗商品可能同涨，例如经济复苏、货币政策紧缩、实际利率下行等。

债市运行图谱与关键指标

• 广义货币流动性：社融同比 - M2同比 → 利率难破3%。
• M1同比 - 名义GDP：估值承压。
• PPI-CPI剪刀差：走阔意味着上游企业利润分配占优，引导周期股表现优于高估值股。

股市与债市的相互影响

• 股债双杀：由于ERP处于低位，利率上行将导致权益资产估值承压。
• 风险偏好：在通胀上行与利率走高的背景下，市场风险偏好下降，权益资产表现不佳。

预期展望

• 四月：作为政策、经济、物价、金融定价的全面评估窗口，是重新审视市场走势的关键节点。
• 二季度：预计维持股债皆杀状态，但随着疫苗接种、通胀预期、利率走势等关键因素的明朗化，市场可能迎来调整与风格均衡。
• 全年展望：关注地产+新基建+货币导向三大数据，以及碳中和等不可忽视的宏观因素。

结论

报告指出，2021年股债双杀的主要原因在于全球通胀预期上升、利率走高以及权益资产的高估值。未来市场走势将取决于疫苗接种进度、通胀预期、利率变化及政策调整等多重因素，四月将成为评估市场走向的重要时间窗口。