20260515-招商期货-大类资产配置周报_多重利空共振_全球股债商三杀_30页_6mb

多重利空共振，全球股债商品三杀——招商期货大类资产配置周报总结

核心观点

市场逻辑

• 全球市场同步下跌：本周全球股市、债市及有色贵金属商品均出现下跌，美元指数走强。多重利空因素包括美联储主席沃什的缩表预期、美国高通胀抑制降息预期、美伊冲突加剧、中美元首会面对市场风险偏好有影响。
• 贵金属配置价值：尽管短期受到美联储政策影响，但贵金属作为对冲货币信用风险的工具，长期配置价值仍值得重视。
• 降息预期：美国今年大概率将降息，但当前通胀压力仍抑制降息空间。特朗普的政治力可能推动降息，且若霍尔木兹海峡开放，通胀压力将缓解。
• 缩表政策：沃什倾向于缩表，但以放松银行准备金等监管为前提，对贵金属为利空。
• 国内流动性：4月金融数据反映流动性供给充裕与实体融资偏弱并存，居民存款大幅减少，资金流入非银存款，对M2增速形成支撑。
• 货币政策调整：央行一季度货币政策报告删除“降准降息”表述，调整为“灵活运用多种货币政策工具”，反映总量宽松空间有限，政策将侧重重点领域差异化支持。
• 通胀数据：4月CPI同比上涨1.2%，PPI同比上涨2.8%，PPI反超CPI，显示通胀压力集中在上游，向下游传导不畅。

大类资产逻辑

宏观概览

国内数据

• PMI数据：4月制造业PMI仍处于扩张区间，但新订单回落显著，非制造业PMI均处于收缩区间。
• M1与M2：4月M1同比微降0.1%至5%，M2同比微增0.1%至8.6%，两者剪刀差扩大0.2%至3.6%。
• 金融数据：新增社融6207亿元，同比少增5392亿元，存量增速降至7.8%；新增人民币贷款转为负值，减少100亿元。
• 通胀数据：4月CPI同比上涨1.2%，PPI同比上涨2.8%，PPI反超CPI，是近四年新高，主要由国际油价上涨推动，国内反内卷政策对部分行业价格有所支撑，但内需贡献有限。

海外宏观

• 美国CPI：4月CPI同比上涨3.8%，略高于市场预期，核心CPI同比上涨2.8%，略高于预期，但特朗普的政治力可能推动降息。
• 法国CPI：维持较高增速，显示通胀压力持续。
• 美元指数与实际收益率：美元指数走强，美10年期实际收益率保持高位，反映市场对美元信用的修复。

中观数据

• 制造：本周平均0.1，上周平均0.15，三月前平均0.2，基准0.18。
• 地产：本周平均0.12，上周平均0.13，三月前平均0.22，基准0.16。
• 基建：本周平均0.14，数据不完整。

股指表现

• 股指期货基差：IM、IC、IF、IH次月合约基差分别为100.05、87.54、35.59与12.6点，年化收益率分别为-11.08%、-9.86%、-7.04%与-4.1%。
• 股指走势：中证1000、恒生科技、创业板较沪深300分别走弱0.42%、3.05%、走强3.75%。
• 三年期历史分位数：中证1000为98.8%，恒生科技为7.1%，创业板为100%。

利率曲线

• 利率曲线走陡：近端利率仍有降息预期，但远端利率受反内卷及股债跷跷板影响而向上。
• 中债收益率曲线：3个月、6个月、9个月、1年期收益率分别为1.8%、1.9%、1.9%、1.9%，2026年5月15日较2023年5月15日有所走低。
• 企业债与城投债利差：企业债到期信用利差与城投债同时下行，反映市场风险偏好下降。

商品表现

• 一周领涨：低硫燃料油、燃油、LPG、集运指数(欧线)、原油。
• 一周领跌：纤维板、工业硅、焦煤、碳酸锂、锡、生猪、尿素、多晶硅、氧化铝、烧碱。
• 商品走势：贵金属、有色、黑色、能化、农产品均有所下跌，但中长期仍具备配置价值。

大类资产相关性

• 资产间相关性提升：股指与商品指数相关性增强，板块内相关性下降，显示市场波动加剧，板块分化明显。

风险提示

• 美国经济超预期走弱
• 财政进度不及预期
• 金融系统恐慌

量化分析

招商期货大类资产配置指数

• 2024年8月至今：指数持续上涨，显示市场整体向好。
• 收益率：年化收益率18.88%，年化波动率2.56%，最大回撤1.53%，夏普比4.04，卡玛比6.79。

大类资产近期表现

股期联动

• 南华贵金属指数：周涨幅-3.09%，年化波动率34.38%。
• 南华有色指数：周涨幅-1.15%，年化波动率24.07%。
• 南华黑色指数：周涨幅-1.02%，年化波动率14.70%。
• 南华能化指数：周涨幅1.50%，年化波动率30.75%。
• 南华农产品指数：周涨幅-1.53%，年化波动率9.47%。

总结

本周全球市场因多重利空因素同步下跌，美元指数走强。尽管存在短期风险，但中长期来看，股票及有色贵金属仍具备配置价值。国内金融数据呈现流动性供给充裕与实体融资偏弱并存，货币政策将侧重重点领域支持。通胀压力集中在上游，向下游传导不畅，但有望转化为内生性通胀。商品市场中枢上抬，有色贵金属可逢低配置，关注其他板块底部反转机会。市场相关性提升，板块分化明显，需关注风险因素。