20210130-国金证券-大类资产双周报_股债双杀_能持续吗__2页_497kb

大类资产双周报总结

核心内容

本报告主要回顾了上周大类资产价格变化，并分析了短期影响因素，同时对下周的重要观察因素进行了展望。此外，还探讨了资产价格短期变化是否会对中期趋势形成影响，即是否出现拐点。

主要观点

1. 股债双杀现象

• 股市与债券市场同步下跌：A股和国债收益率均出现明显回落，形成股债双杀的局面。
• 流动性趋紧是主因：央行在春节前持续进行逆回购缩量操作，导致市场流动性边际趋紧，短端利率明显上行。
• 流动性超预期收紧：央行提前收紧流动性，超出市场预期，尤其是在疫情点状发散的背景下，市场原本预期流动性会进一步宽松。

2. 债券收益率上行原因

• 月底季节性因素：资金需求增加，流动性进一步趋紧。
• 机构被动去杠杆：部分高杠杆债券投资机构因利润回吐而开始去杠杆，加剧了债券价格波动。
• 政策预期变化：市场预期与实际政策走向存在偏差，导致债券收益率快速上行。

3. A股下行的外部影响

• 海外股市调整情绪传导：美国、欧洲、日本、韩国等市场股指普遍回落，尤其美股的大幅回调对全球市场造成影响。
• VIX指数上行：市场恐慌情绪上升，对A股形成压力。
• 美联储政策路径：若美股调整非由流动性引起，美联储可能难以及时响应，导致调整时间延长。

4. 大宗商品价格回调

• 需求预期下降：国内疫情点状发散与春节人口流动减少，对国内需求产生负面影响；海外疫苗进展不及预期也令需求预期下调。
• 美元指数与利率上行：美元走强及美国国债收益率上升，对大宗商品价格形成压制。
• 金融属性减弱：大宗商品的金融属性受到抑制，导致价格回调。

关键信息

未来展望

• 风险资产可能进一步调整：未来一个月，股市仍有向下压力，尤其是高估值品种。
• 债券收益率震荡：流动性趋紧背景下，债券收益率可能维持震荡态势，但不会出现大幅上行。
• 流动性“易紧难松”：货币政策不会急转弯，但已开始“转弯”，短期内仍偏向紧缩。
• “杀估值”行情延续：随着流动性收紧，市场可能继续经历估值调整过程。

风险提示

• 中美冲突加剧：可能引发全球需求回落，对资产价格造成冲击。
• 宽松政策不及预期：若货币和财政政策宽松力度不足，可能延续市场压力。
• 疫情再度加重：若疫情出现超预期反弹，将对经济复苏预期形成打击。

结论

当前大类资产价格的调整主要由流动性边际趋紧驱动，叠加外部市场情绪和季节性因素，短期“股债双杀”局面仍可能持续。未来一个月，市场或将面临进一步的估值压力，但随着流动性逐步转向宽松，债券市场可能先企稳。整体来看，资产价格的中期趋势仍需关注政策走向和疫情发展等关键变量。

分析师：

• 边泉水（SAC执业编号：S1130516060001）
• 段小乐（SAC执业编号：S1130518030001）

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