宏观利率市场观察：股债双杀的历史回顾-20200917-华泰期货-14页_949kb

股债双杀历史回顾与当前分析总结

核心内容概述

本文回顾了近20年中国市场中出现的股债双杀现象，并分析其成因与影响因素，同时结合当前宏观环境，评估新一轮股债双杀是否可能再次出现。

主要观点

• 股债双杀定义：股市与债市同时下跌，资金撤离资本市场，债市传统避险功能失效。
• 历史股债双杀情况：近20年共发生五次股债双杀，其中前三次由经济基本面变化主导，后两次则主要由监管政策或国际形势变化引发。
• 当前股债双杀情况：2020年8月17日至27日，沪深300指数下跌，十年国债收益率上升，但持续时间较短，暂不构成一轮股债双杀。
• 当前宏观条件分析：从央行货币政策、通胀、流动性、国际形势等维度来看，当前不支持新一轮股债双杀局面的出现。

关键信息

1. 历史股债双杀时间段与成因

2. 当前市场环境分析

央行货币政策

• 政策方向：较2月和3月略有收紧，但暂无加息征兆。
• 经济修复：投资、消费、工业增加值仍低于疫情前水平，货币政策维持中性。
• 流动性：央行流动性投放以维稳为主，精准滴灌仍在继续。

通胀情况

• 当前状态：通胀处于高位，但走势震荡回落。
• 趋势分析：供给端工业生产品价格筑底回升，“滞涨”情况有所好转。

流动性变化

• 市场状态：流动性中性偏紧，央行在公开市场操作上以维稳为主。
• 政策导向：继续扶持实体经济，帮助小微企业融资。

国际形势

• 美联储政策：暂无加息打算，维持零利率。
• 中美利差：持续高位，吸引资金流入中国。
• 美元指数：处于弱周期，人民币升值利好债市。

结论

综合分析当前宏观条件，我们认为并不支持新一轮股债双杀局面的出现。当前市场更需关注的是流动性主动收紧带来的压力，而非利率大幅上升。央行政策转向“深化LPR改革释放潜力”阶段，流动性改善与结构性风险并存，未来需密切观察政策走向与外部环境变化。

图表说明

• 图1：近20年沪深300、上证50、中证500走势
• 图2：近20年两年、五年、十年国债收益率走势
• 图3-图6：股债双杀时间段与走势对比图
• 图7：存款准备金率与基准利率变化走势
• 图8：SHIBOR一个月十日均值趋势线
• 图9：宏观经济与通胀走势
• 图10：M1、M2与社融存量同比走势
• 图11：人民币汇率与美元指数走势
• 图12：近一年来股指与国债收益率走势

联系信息

• 研究员：徐闻宇
• 从业资格号：F0299877
• 投资咨询号：Z0011454
• 联系人：吴嘉颖
• 从业资格号：F3064604
• 邮箱：xuwenyu@htfc.com、wujiaying@htfc.com
• 电话：021-60827991、021-60827995

免责声明

本报告基于公开信息编制，仅反映发布当日观点，不保证信息的准确性与完整性。投资者应自行判断，不承担依据本报告所导致的任何法律责任。未经授权，禁止任何形式的复制、引用或分发。