20180824-安信证券-宋城演艺-300144.SZ-中报符合预期_存量千古情稳健增长_新项目推动未来3年业绩高增可期_8页_475kb

宋城演艺2018年中报分析总结

核心内容

宋城演艺在2018年上半年发布了其半年报，整体表现符合预期，业绩稳健增长，现金流持续提升。公司主要业务包括景区旅游和数字娱乐，其中景区业务主要由“千古情”系列项目构成，数字娱乐业务则以六间房为核心。公司还持续推进多个重资产和轻资产项目，未来业绩增长预期良好。

主要观点

• 业绩表现：公司2018年1-6月整体营收15.11亿元，同比增长8.51%；归母净利6.65亿元，同比增长27.04%；扣非后归母净利6.36亿元，同比增长21.75%；经营性现金流净额8.48亿元，同比增长21.64%。
• 景区业务增长：景区主业营收8.92亿元，同比增长10.81%；归母净利4.76亿元，同比增长22.7%；扣非后归母净利4.47亿元，同比增长15.2%。主要受三亚千古情和丽江千古情等项目推动，但九寨千古情因地震未开业导致业绩拖累。
• 轻资产项目增长：轻资产预收款项较2017年末增长1.9亿元，达到6.65亿元。宁乡项目成功验证了千古情IP在二三线城市的吸引力，预计未来多个轻资产项目将陆续开园。
• 数字娱乐业务：六间房在18H1营收6.19亿元，同比增长5.37%；实现业绩1.89亿元，同比增长39%。六间房月度活跃用户达5,638万，签约主播29万，月人均ARPU值同比增长29.2%。
• 费用控制：公司18H1期间费用率下降1.02个百分点，主要得益于销售费用和财务费用的下降。
• 未来项目布局：桂林千古情已开业，中华千古情（西安）、张家界千古情、上海千古情等项目正在推进中，预计将在2019年陆续亮相。澳洲项目已完成设计，报批工作正在有序进行。
• 投资建议：给予公司“买入-A”评级，预计2018-2020年公司整体收入分别为32.9亿元、29.4亿元、38.6亿元，净利润分别为16.0亿元、13.8亿元、18.7亿元，目标价为30.30元/股，对应19年PE约31.9倍。

关键信息

1. 2018年中报数据

2. 景区业务情况

3. 数字娱乐业务表现

4. 财务费用变化

5. 项目进展

• 桂林千古情：7月27日成功开业，预计业绩快速提升。
• 中华千古情（西安）：已得到当地支持，预计2019年上半年亮相。
• 张家界千古情：2017年12月取得用地，预计2019年中推出。
• 上海千古情：世博大舞台改扩建项目已进入尾声，预计10月全面展开工程建设。
• 澳洲项目：已完成设计，报批工作有序推进。

6. 投资建议

风险提示

• 轻资产扩张不及预期
• 二次扩张项目不及预期
• 六间房重组进度不及预期
• 股权出售价格不及预期

估值数据

财务指标

投资评级

• 买入-A：未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数15%以上。
• 增持：未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数5%-15%。
• 中性：未来6-12个月投资收益率与沪深300指数变动幅度在-5%-5%。
• 减持：未来6-12个月投资收益率落后沪深300指数5%-15%。
• 卖出：未来6-12个月投资收益率落后沪深300指数15%以上。

风险评级

• A：正常风险，投资收益率波动小于等于沪深300指数波动。
• B：较高风险，投资收益率波动大于沪深300指数波动。