20180608-中国银河国际证券-周大福-01929.HK-下调评级至持有—聚焦公司如何押注中国大众市场_8页_1mb

报告摘要

周大福 [1929.HK] 总结

核心内容

周大福在2018财年实现每股盈利0.409港元，同比增长34%，符合市场预期。公司整体表现稳健，但分析师将评级从“买入”下调至“持有”，认为其未来增长空间有限。

主要观点

盈利表现：
- 2018财年收入达591.56亿港元，高于预期，主要得益于珠宝贸易业务的收入增长。
- 毛利率从29.4%降至27.4%，主要由于产品结构变化和对冲损失。
- 销售和分销成本仅同比增长2%，推动每股盈利增长显著高于收入增长。
- 2018财年净利润为4,095百万港元，净利润率6.9%，较2017财年的6.0%有所提升。
中国市场扩张：
- 2019财年计划新增约340家门店，是近年来扩张力度最大的一年。
- 中国内地仍是收入增长的主要动力，贡献368亿港元，同比增长19%。
- 同店销售增长预期放缓至低单位数，因此公司更注重门店数量扩张。
- 这是周大福聚焦大众市场和多品牌战略的一部分，包括Monologue和SOINLOVE等新品牌。
香港市场表现：
- 港澳市场环境改善，推动净利润率上升至6.9%。
- 预计2019财年零售业增长将被租金节省幅度下降所抵消，因此利润率扩张有限。
- 预计2019财年净利润率将改善不到50个基点至7.3%。
财务状况：
- 公司预计2019财年净负债率将达到20%，成为珠宝行业唯一一家处于净负债的大型公司。
- 2018财年自由现金流为2,710百万港元，低于2017财年的4,610百万港元，显示现金流压力。
- 公司计划在2019财年继续扩张，预计资本支出约15亿港元，可能进一步影响现金流。
股息与估值：
- 周大福连续三年派发特别股息，2018财年每股总派息为0.57港元，派息率139.2%。
- 由于股息由债务融资，市场对其可持续性有所担忧。
- 当前市盈率（PER）为22.9倍，分析师认为上升空间有限，维持目标价11.10港元不变。
- 股息收益率为5.1%，但在2019财年预计下降至2.6%，因特别股息发放。

关键信息

财务数据：
- 2018财年总收入为59,156百万港元，净利润为4,095百万港元。
- 每股基本盈利为0.41港元，同比增长34%。
- 市盈率为27.1倍，2019财年预计为22.9倍，2020财年预计为19.8倍。
门店网络：
- 2018财年总门店数为2,585家，其中中国内地为2,449家，香港为80家，澳门为19家。
- 2019财年计划新增约340家门店，其中300家为周大福核心品牌，20家为Monologue，20家为SOINLOVE。
市场表现：
- 2018年6月7日收盘价为11.08港元，目标价为11.10港元，涨幅为0.18%。
- 52周交易区间为7.69-11.54港元，市值为124.20亿美元。
估值与评级：
- 基于23倍2019财年市盈率，目标价维持11.10港元不变。
- 评级下调至“持有”，因分析师认为未来增长空间有限。