20230830-交银国际证券-伊利股份-600887.SH-鲜奶增长100_冰淇淋增长26_在疲弱环境中成为亮点_7页_374kb

伊利股份2023年上半年业绩分析总结

分析师披露与免责声明

• 分析师无利益冲突，未持有覆盖公司证券，无30日内交易记录。
• 报告数据源于彭博终端，并经过交银国际预测。信息不保证绝对准确性，投资者需独立判断。

一、业绩概述

• 营收与盈利：2023年上半年销售额6,619.7亿人民币，同比增长43%，净利润630.5亿人民币，同比增长28%，但低于市场预期（低1%/5%）。
• 核心毛利率：下降34个基点至333%，因汇率不利因素和成人配方奶粉收入增长，但原奶价格下降约5%部分抵消影响。
• 费用与利润率：经营费用率降至22.1%，净利润率同比下降14个基点至9.5%。

二、分业务表现分析

1. 液态奶（销售额占比65%）

• 亮点：鲜奶同比增长100%，金典鲜奶收入翻倍；常温白奶上半年增长4-6%。
• 短板：常温酸奶和乳饮料增长疲软，2023年上半年液态奶整体销售额同比下滑1%。

2. 粉末奶/奶粉（占比21%）

• 市场策略：在新国标过渡期份额逆势增长2个百分点（销售额同比增长2%），婴配奶粉下半年可能改善。
• 产品升级：推出珍护菁蕴（a2牛奶）等新品，提升超高端市场竞争力。

3. 冷饮/冰淇淋（同比增长26%）

• 成为产品线最大增长点，分产品毛利高且增长稳健，夏季旺季表现突出。

三、财务数据与管理层指引

• 2023年收入指引：下调全年增长预期至中单位数（上半年增速16.9%，Q3-Q4需贡献下半年增长）。
• 利润率预期：净利润率增长指引不变，毛利率预计保持稳定，费用端支出压力缓解。
• 财务预测（2023E-2025E）：收入/净利润年复合增速维持高位，预期市盈率将持续收敛（2025E为114倍）。

四、评级与目标价调整

• 评级：维持“买入”。
• 目标价：从347元人民币下调至332元，对应165倍2024年预测市盈率，潜在涨幅247%。

五、风险与展望

• 风险提示：人民币汇率波动、原奶价格周期、新国标实施节奏不确定性。
• 机遇：鲜奶、冰淇淋等新兴品类增长强劲，非乳制品业务（如瓶装水）加速扩张。