20131025-中投证券-企业债与公司债信用分析周报_12页_616kb

企业债与公司债信用分析周报总结

核心内容概述

本报告总结了2013年10月18日企业债与公司债发行情况，重点分析了四只企业债及公司债的发行人背景、地方财政状况、资产与负债结构、行业经营情况以及综合信用评分。整体来看，企业债发行规模较高，主要由区县级平台主导，而公司债发行人多为民营企业，信用评分较低。

主要观点

企业债发行情况

• 发行规模：本周共发行235亿元企业债，由14家公司完成。
• 发行人类型：以区县级平台为主，其信用评分主要依赖外部担保。
• 信用评分分布：
  • 评分1：13怀化工业债、13永州城投债、13资阳水务、13渝双福债、13郴州高科债
  • 评分1+：13宛城投债
  • 评分2+：13丹投债02
  • 评分2-：13光谷联合债、13冀广网络债
  • 评分5：13国网债03、04

公司债发行情况

• 发行人类型：均为民营企业，信用评分较低。
• 代表债券：13魏桥01，发行规模为30亿元，信用评分为2-。

关键信息

13资阳水务

• 发行人：资阳市水务投资有限责任公司，为资阳市政府批准的城市水利工程项目建设主体。
• 募集资金用途：用于四川省都江堰灌区毗河供水一期工程。
• 地方财政状况：
  • 地方财政收入较弱，2009-2011年全口径一般预算收入分别为18.3、24.5、32.5亿元。
  • 依赖上级补助收入，占比分别为60.2%、51.1%、62.2%。
• 资产与负债状况：
  • 2012年资产总额114.8亿元，资产负债率38.0%。
  • 货币资金0.8亿元，短期有息负债为0.0亿元。
• 行业及公司经营状况：
  • 主营业务收入主要依赖政府补贴。
  • 2010-2012年政府补助分别为2.1、2.2、3.6亿元。
  • 经营活动现金流不稳定，自由现金流存在缺口。
• 综合评分：1

13宛城投债

• 发行人：南阳投资集团有限公司，为南阳市政府重点扶持的投融资平台。
• 募集资金用途：用于南阳市中心城区内河水系治理工程等。
• 地方财政状况：
  • 财政实力一般，2010-2012年全口径一般预算收入分别为69.1、87.1、103.7亿元。
  • 地方债务压力较小，债务率约为54.1%。
• 资产与负债状况：
  • 2012年资产总额175.5亿元，资产负债率31.4%。
  • 货币资金8.2亿元，短期有息负债2.7亿元。
• 行业及公司经营状况：
  • 主营业务收入以工程代建和土地开发为主，毛利率偏低。
  • 自由现金流存在缺口，筹资压力较大。
• 综合评分：1+

13渝双福债

• 发行人：重庆市双福建设开发有限公司，为重庆江津双福新区唯一的国有资产投资与经营主体。
• 募集资金用途：用于罗盘村经济适用房建设项目等。
• 地方财政状况：
  • 地方财政收入一般，存在波动性。
  • 对土地出让收入依赖度较高，存在一定的不稳定性。
• 资产与负债状况：
  • 2012年资产总额61.1亿元，资产负债率28.5%。
  • 货币资金2.7亿元，短期有息负债1.6亿元。
• 行业及公司经营状况：
  • 收入来源单一，依赖政府补贴。
  • 自由现金流存在缺口，未来筹资压力较大。
• 综合评分：1

13郴州高科债

• 发行人：郴州高科投资控股有限公司，为郴州高新区开发建设的唯一主体。
• 募集资金用途：用于湘江流域重金属污染治理项目及配套建设。
• 地方财政状况：
  • 地方财政收入依赖转移支付，总体水平一般。
  • 地方债务率35.5%，债务负担可控。
• 资产与负债状况：
  • 2012年资产总额70.0亿元，资产负债率23.2%。
  • 货币资金1.7亿元，短期有息负债3.4亿元。
• 行业及公司经营状况：
  • 营业收入主要来自租赁、土地整理等，盈利尚可。
  • 补贴收入对公司利润形成重要补充。
  • 自由现金流存在缺口，未来筹资压力较大。
• 综合评分：1

评分原则与说明

• 评分范围：0-5分，0.25分为基本划分区间。
• 评分依据：
  • 以主体评分为主，债券条款为补充。
  • 综合考虑公司行业现状、公司治理、财务状况及还款顺序与担保情况。
• 评分不涵盖：B以下级别债券，未来如出现B以下债券将再做跟踪调整。

投资评级定义

• 评分结果反映发行人信用状况，分数越高，信用越强。
• 评分结果用于评估债券的信用风险，帮助投资者做出决策。

研究团队简介

• 陈晨：中投证券研究所信用分析师，工学学士，从事债券信用分析。
• 何欣：中投证券研究所债券首席分析师，拥有证券从业资格及CFA资格。

免责条款

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