20140221-中投证券-企业债与公司债信用分析周报_11页_1mb

企业债与公司债信用分析周报总结

一、本周发行概况

• 企业债：本周共发行15支企业债，融资总额为163.5亿元，较1月出现发行小高峰。
• 公司债：本周仅发行1只公司债，融资9亿元。
• 发行利率：整体发行利率有所下调，AA级和AA+级发行利率分布在7% - 7.5%之间。
• 增信方式：增信措施加强，6家提供土地抵押担保，2家提供第三方担保。
• 评分情况：
  • 14普湾债：评分为2+，发行人资质较好。
  • 14欧菲债：评分为2-，发行人发展较快但存在风险。
  • 14云桥债：评分为1+，发行人面临较大的筹资压力。
  • 14海安经开债：评分为2-，发行人偿债压力较大。

二、重点发行人分析

1. 云南路桥股份有限公司（14云桥债）

• 发行人简介：成立于1999年，控股股东为云南省第四公路桥梁工程公司，实际控制人为楚雄州开发投资有限公司。
• 行业现状：公路建设受宏观经济影响增速下降，但国家固定资产投资仍在加大。
• 公司经营状况：
  • 资质齐全，有一定区域竞争优势。
  • 收入主要依赖工程施工，新签合同数逐年下降。
  • 原材料和人工费用增加，导致收入和盈利能力减弱。
• 财务状况：
  • 资产总额逐年增加，但资产流动性一般。
  • 负债率较高，短期偿债压力较大。
  • 2012年净利润下降，经营现金流为负。
• 评分依据：公司面临较大的外部筹资压力，评分为1+。

2. 海安县经济开发总公司（14海安经开债）

• 发行人简介：主要从事海安县经济开发区的基础设施建设和土地综合开发，实际控制人为开发区管委会。
• 地方财政状况：
  • 海安县财政收入主要依靠一般预算收入和土地出让收入。
  • 财政自给能力不足，收入稳定性一般。
• 资产及负债状况：
  • 资产主要为存货和土地，有息负债占比高。
  • 速动比率和EBITDA利息保障倍数偏低，偿债能力较弱。
• 评分依据：公司收入波动较大，偿债压力较大，评分为2-。

3. 大连普湾工程项目管理有限公司（14普湾债）

• 发行人简介：负责大连普湾新区土地开发和基础设施建设，受普湾新区管委会委托。
• 地方财政状况：
  • 普湾新区发展较快，收入主要依赖土地出让。
  • 土地储备充足，未来发展潜力较大。
• 资产及负债状况：
  • 资产以非流动资产为主，流动性较差。
  • 负债率较高，但有息负债占比不高。
• 评分依据：公司盈利能力较为稳定，评分为2+。

4. 深圳欧菲光科技股份有限公司（14欧菲债）

• 发行人简介：国内领先的触控系统及数码成像系统提供商，实际控制人为自然人蔡荣军。
• 行业现状：触摸屏行业前景较好，技术更新快。
• 公司经营状况：
  • 客户集中度高，存在技术替代风险。
  • 营业收入和盈利能力逐年增加，但短期偿债压力较大。
• 财务状况：
  • 资产规模增长快，但负债率较高。
  • 经营性现金流为负，筹资活动现金流增加。
• 评分依据：公司发展较快，但存在客户集中和短期偿债压力，评分为2-。

三、信用评分原则与定义

• 评分范围：0-5分，0.25分为基本划分区间。
• 评分依据：以主体评分为主，债券条款为补充，综合公司行业现状、治理结构和财务状况进行评分。
• 评分说明：目前评分不涵盖B以下级别债券，未来如出现B以下债券将再做跟踪调整。

四、研究团队简介

• 何欣：中投证券研究总部债券首席分析师，CFA资格。
• 杨萍：中投证券研究总部债券分析师，拥有三年债券评级和投资经验。

五、免责声明

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