20160626-中投证券-企业债与公司债信用分析周报_11页_782kb

报告摘要

企业债与公司债信用分析周报（2016-06-26）总结

核心内容概述

本报告分析了2016年6月26日前一周企业债和公司债的发行情况及发行人信用状况。本周共发行企业债8支，发行金额合计91.7亿元；公司债10支，发行金额合计76.5亿元。报告重点分析了武汉三镇实业控股股份有限公司（14武控02）、天顺风能（苏州）股份有限公司（16天顺01）、银亿房地产股份有限公司（16银亿04）和合肥兴泰金融控股(集团)有限公司（16兴泰债）四只债券的信用情况，并对各公司财务状况、行业背景及风险因素进行了详细点评。

主要观点与关键信息

一、武汉三镇实业控股股份有限公司（14武控02）

发行人背景：地方国企，主营水务及隧道运营，具有区域垄断性。
业务特点：
- 水务业务收入稳定，但增长空间有限。
- 随着成本上升，利润空间受挤压。
- 隧道运营依赖政府补贴，补贴规模近年有所下滑。
财务状况：
- 资产流动性弱，流动资产对流动负债的覆盖不足。
- 应收账款快速增长，现金流弱化。
- 2015年净利润对政府补贴依赖度高。
风险因素：
- 回款减慢，经营性现金流减弱。
- 后续污水项目投资需求大，融资压力持续。
信用评分：主体和债券评分为 2+/2+。

二、天顺风能（苏州）股份有限公司（16天顺01）

发行人背景：太仓市民企，主营风塔生产与销售，涉足风电场运营。
业务特点：
- 风塔业务占收入99.6%，毛利占比98.8%。
- 海外销售占比高，客户集中度高，议价能力弱。
- 拟开展风电场运营业务，但缺乏经验。
财务状况：
- 资产流动性适中，负债快速增长，短债占比大。
- 2015年收入及盈利大幅增长，但经营性现金流仍需关注。
- 未来资本支出压力大，需持续融资。
风险因素：
- 海外贸易壁垒及政治风险。
- 风电场运营经验不足，转型效果待观察。
信用评分：主体和债券评分为 1+/1+。

三、银亿房地产股份有限公司（16银亿04）

发行人背景：浙江民企，主营房地产开发。
业务特点：
- 房地产开发占收入94.3%，毛利占比93.6%。
- 项目集中于宁波及三四线城市，去化压力大。
- 正在收缩地产主业，向汽车零部件行业转型。
财务状况：
- 资产质量不佳，存货占比高，存在减值风险。
- 负债率高，有息负债率57.6%，EBITDA利息保障倍数小于1。
- 2015年收入增长但盈利下滑，毛利率下降明显。
风险因素：
- 项目集中度高，区域市场波动影响大。
- 业务转型尚未完成，未来业绩不确定性大。
信用评分：主体和债券评分为 1-/1-。

四、合肥兴泰金融控股(集团)有限公司（16兴泰债）

发行人背景：地方国企，承担合肥市金融体系建设任务。
业务特点：
- 持有建信信托、徽商银行等优质金融资产。
- 金融类业务毛利率高，但期间费用和资产减值损失影响利润。
- 投资收益对利润贡献度高。
财务状况：
- 资产流动性良好，但存在潜在减值风险。
- 负债率适中，但债务结构不匹配，短期偿债压力大。
- 经营和投资现金流波动较大。
风险因素：
- 子公司行业跨度大，整合和管理压力大。
- 金融监管趋严，行业竞争加剧，经营环境恶化。
信用评分：主体和债券评分为 3-/3-。

债券发行概况

债券类型	发行数量	发行金额（亿元）
企业债	8支	91.7
公司债	10支	76.5

行业与市场分析

水务行业：区域垄断性较强，但增长空间有限，收入依赖政府补贴，现金流压力大。
风电行业：市场增长空间良好，但政策影响大，存在不确定性。
房地产行业：景气度高但政策趋紧，项目集中于三四线城市，去化压力大。
金融行业：受宏观经济放缓和监管趋严影响，盈利承压，存在信用风险。

信用评分原则与结果

评分范围：0-5分，0.25分为基本划分区间。
评分依据：基于公司治理、行业现状及财务状况。
评分说明：主体评分为主，债券条款为补充。
当前评分不涵盖B以下级别债券，未来将根据情况调整。

投资建议

对于 2+/2+ 的债券，建议关注其稳定的收入来源及政府支持，但需警惕增长空间和现金流风险。
对于 1+/1+ 的债券，需关注其高集中度和政策依赖性，同时留意未来转型效果。
对于 1-/1- 的债券，建议谨慎对待，其盈利下滑和高负债率表明存在较大财务风险。
对于 3-/3- 的债券，虽然资产流动性较好，但需关注子公司管理及资产减值风险。

研究团队简介

何欣：中国中投证券债券首席分析师，CFA资格。
田元强：中国中投证券债券分析师，西安交通大学管理学硕士。

免责条款

本报告内容仅供参考，不构成投资建议。
报告基于公开信息，不保证其准确性和完整性。
投资者应独立判断并承担相应风险。

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