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企业债与公司债信用分析周报总结（2016-07-09）

一、本周发行概况

• 企业债发行：共6支，发行金额合计58.8亿元。
• 公司债发行：共28支，发行金额合计308.2亿元。

二、重点个券分析

1. 北京光线传媒股份有限公司（16光线01）

• 发行人背景：民企，注册资本29.3亿元，实际控制人为王长田。
• 债券概况：发行规模10亿元，期限2+1年，用于补充流动资金，无担保，发行利率3.50%，隐含评级AA+，中投评分2+/2+。
• 行业与经营：
  • 影视投资与发行为核心业务，2015年主营业务收入15.2亿元，毛利5.1亿元。
  • 行业竞争加剧，监管趋严，投资成功率低，经营不确定性大。
  • 近年持续股权融资和并购，资产、收入、盈利大幅增长，但盈利空间逐年收窄。
  • 金融资产和长期股权投资占比高，存在减值风险。
• 财务状况：
  • 资产流动性尚可，负债率低，偿债压力可控。
  • 经营性现金流波动大，未来投资需求大，需依赖股权和债权融资。
  • 2015年净利润4.2亿元，净利润率27.4%。

2. 山东高速集团有限公司（16鲁高01）

• 发行人背景：地方国企，注册资本200.6亿元，实际控制人为山东省国资委。
• 债券概况：发行规模25亿元，期限5年，用于偿还债务，无担保，发行利率3.32%，隐含评级AAA，中投评分3+/3+。
• 行业与经营：
  • 主要业务为高速公路投资运营及贸易，收入稳定，但贸易业务占比大，存在交易对手风险。
  • 在建项目多，后期投资压力大，负债率高，有息债务规模大，债务压力较大。
  • 2015年收入385.3亿元，毛利84.5亿元，但盈利依赖非经常性损益。
• 财务状况：
  • 资产流动性一般，资产负债率76.1%，流动比率0.66，速动比率0.51。
  • 经营性现金流尚可，但投资活动现金流持续净流出，筹资压力大。
  • 2015年净利润27.8亿元，净利润率7.2%。

3. 上海陆家嘴（集团）有限公司（16陆嘴01）

• 发行人背景：地方国企，注册资本23.57亿元，实际控制人为上海市浦东新区国资委。
• 债券概况：发行规模50亿元，期限3+2年，用于归还银行借款和补充流动资金，无担保，发行利率3.01%，隐含评级超AAA，中投评分3+/3+。
• 行业与经营：
  • 业务涵盖房地产和金融，其中物业租赁收入稳定，租金收入高。
  • 金融业务波动大，存在减值风险，且投资收益对利润贡献大。
  • 在建项目多，后期投资压力大，业务结构调整带来经营波动。
• 财务状况：
  • 资产流动性一般，资产负债率73.1%，流动比率0.58，速动比率0.23。
  • 收入负增长，期间费用率上升，投资收益波动大。
  • 2015年净利润26.2亿元，净利润率42.6%。

4. 北京首创股份有限公司（16首股债）

• 发行人背景：地方国企，注册资本24.1亿元，实际控制人为北京市国资委。
• 债券概况：发行规模10亿元，期限5年，用于补充流动资金，无担保，发行利率3.30%，隐含评级AAA，中投评分3/3。
• 行业与经营：
  • 核心业务为水务、固废处理等环保行业，需求稳定，但投资回收期长。
  • 公司业务全国布局，水处理能力高，但存在政府调控水价等政策风险。
  • 业务扩张依赖融资，投资性净现金流流出，资金缺口需依赖外部融资。
• 财务状况：
  • 资产流动性弱，资产负债率67.3%，流动比率1.22，速动比率0.88。
  • 收入增长，毛利率高，但受非经营性损益影响盈利波动。
  • 2015年净利润7.0亿元，净利润率9.9%。

三、主要观点

• 行业风险：影视、贸易、房地产等行业的竞争加剧和政策变化对发行人经营带来一定不确定性。
• 财务状况：各发行人财务状况差异较大，部分公司资产流动性较好，但负债率偏高，存在一定的偿债压力。
• 融资需求：多数公司未来仍需持续融资以满足投资支出和债务偿还需求，融资能力成为关键因素。
• 评分依据：评分主要基于公司财务状况、行业前景和经营风险，部分公司因行业风险较高，评分较低。

四、关键信息

• 信用评分范围：0-5分，0.25分为基本划分区间，评分越高代表信用越强。
• 评分不涵盖B以下级别债券，未来若出现B以下债券将进行跟踪调整。
• 风险因素：包括行业竞争、政策变化、投资回收期长、金融资产波动、商誉减值等。
• 融资渠道：多数公司具备较强的融资能力，包括股权、债券和银行授信等。

五、研究团队

• 何欣：中国中投证券研究总部债券首席分析师，CFA资格。
• 田元强：中国中投证券研究总部债券分析师，西安交通大学管理学硕士，专注于信用债研究。

六、免责声明

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