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元隆雅图（002878）深度研究报告总结

核心内容

元隆雅图是促销品服务行业的龙头企业，具备强大的促销方案设计能力和成本优势。公司通过收购谦玛网络，进一步补强新媒体营销能力，推动线上线下一体化促销战略。预计公司2018-2020年EPS分别为0.71元、1.02元、1.24元，给予“强推”评级，目标价为33.71元。

主要观点

• 行业前景向好：促销品行业具有抗周期属性，且在消费品竞争加剧的背景下，促销投入持续增长，尤其三四线城市将成为新的增长点。
• 公司竞争优势明显：公司能够服务多个行业客户，包括快消、母婴、手机和金融行业，具备资金、成本、创意策划及产品设计等多重优势。
• 数字化转型：公司较早布局数字化促销，通过APP及微信平台实现促销品的直接派发，提升品牌影响力。
• 协同效应显著：收购谦玛网络，形成线上线下一体化营销格局，增强公司在新媒体营销领域的竞争力。

关键信息

公司业务与财务表现

• 核心业务：促销品业务占比达80%-99%，是公司主要收入来源。
• 业绩增长：2017年实现营收8.19亿元，同比增长15.91%，归母净利7145.2万元，同比增长42.2%。
• 毛利率与净利率：促销品毛利率稳中有升，促销服务毛利率有所波动，贵金属业务毛利率最高但收入规模较小。
• 费用控制：销售费用占比约10%，管理费用率低于4%，财务费用率低于1%。
• 研发投入：持续增加，占营收比重在3%以上，推动公司获得多项国际资质。

收购谦玛网络

• 收购情况：2018年9月3日，公司以20,851.02万元收购谦玛网络60%股权。
• 谦玛网络业务：是国内领先的新媒体营销服务商，主要提供数据、平台、内容及服务等综合营销方案。
• 协同效应：通过收购，公司可拓展新媒体整合营销业务，打造“促销品、数字化促销、新媒体”三位一体的业务格局。

财务预测

• 收入预测：2018-2020年主营收入分别为10.4亿元、14.28亿元、17.03亿元。
• 净利润预测：2018-2020年归母净利分别为0.92亿元、1.33亿元、1.62亿元。
• EPS预测：2018-2020年EPS分别为0.71元、1.02元、1.24元。
• 估值：公司当前市盈率45倍，2019年给予33倍PE，目标价33.71元。

风险提示

• 主要客户流失风险：公司依赖大客户，若客户流失将影响业绩。
• 营销投入下降风险：消费品行业营销投入若下降，将影响公司收入。
• 业务整合风险：与谦玛网络的业务整合若不及预期，可能影响协同效应。

附录：主要财务指标

投资建议

• 评级：强推（首次覆盖）
• 目标价：33.71元
• 估值依据：参考营销服务类上市公司平均PE约32倍，考虑公司收购谦玛网络带来的协同效应，给予2019年33倍PE。

总结

元隆雅图凭借其在促销品服务行业的龙头地位、多元化的客户资源、强大的供应链管理能力以及较早布局的数字化营销，具备持续增长的潜力。通过收购谦玛网络，公司有望进一步强化新媒体营销能力，实现线上线下一体化发展，未来业绩增长可期。