20140916-西南证券-汽车行业_低速电动车产业链_千亿市场爆发在即_33页_2mb

低速电动汽车产业链分析总结

核心内容

低速电动车作为电动车市场的重要组成部分，正迎来爆发式增长。随着居民生活水平提升和城乡交通改善，低速电动车在安全、成本等方面相较于锂电电动车更具优势，因此有望成为未来3-5年电动车市场的主要增长点。预计到2020年，低速电动车市场规模有望达到1000亿元，带动250亿元动力电池新增需求。

主要观点

• 市场需求大：低速电动车主要面向城乡结合部及农村地区的中老年群体，具有较高的市场接受度和需求潜力。
• 政策规范：国家层面正在加快制定行业规则，预计2014年底出台方向性文件，2015年6月前出台标准和细则，低速电动车将获得合法地位。
• 盈利潜力高：低速电动车毛利率在20%-25%之间，部分企业甚至超过25%，高于传统乘用车毛利率。
• 行业集中度提升：随着政策规范，大部分中小企业将被淘汰，具备研发、生产、销售优势的大型企业将占据主导地位。
• 投资机会：建议关注整车和电池企业，尤其是力帆股份、隆鑫通用、超威动力、天能动力、圣阳股份、万里股份及江特电机等公司。

关键信息

市场增长潜力

• 预计2020年市场规模将达1000亿元。
• 2010-2013年山东市场复合增长率约40%，显示其增长潜力。
• 低速电动车是电动自行车、摩托车用户的消费升级产品，替代率若为10%，则市场规模可达350万辆。

成本结构

• 电池成本占比约30%，电机和控制器各占8%。
• 整车毛利率较高，为20%-30%，部分企业可能达到更高水平。

政策背景

• 国家层面政策将规范管理低速电动车，但不会全面禁止。
• 地方政策如山东、河北、河南、江苏、广东等均对低速电动车进行支持，提供上牌和补贴。
• 行业整顿后，市场将更加规范，有利于大型企业成长。

产业链分析

• 整车企业：力帆股份、隆鑫通用、康迪车业、时风、宝雅、唐骏欧铃、陆地方舟等。
• 电池企业：超威动力、天能动力、圣阳股份、万里股份等。
• 其他企业：江特电机，其布局低速电动车和锂电业务。

投资建议

• 整车企业：力帆股份（601777.SH）和隆鑫通用（603766.SH）作为乘用车切入的代表，具备较高的毛利率和市场潜力。
• 电池企业：超威动力（0951.HK）、天能动力（0819.HK）为当前主要动力电池供应商，圣阳股份（002580.SZ）和万里股份（600847.SH）也值得关注。
• 其他企业：江特电机（002176.SZ）作为产业链延伸企业，具备发展潜力。

风险提示

• 政策不确定性：尽管政策趋向规范，但具体细则仍需等待出台，可能影响行业发展。
• 环保问题：铅酸电池虽有回收机制，但其污染控制仍需加强。
• 行业竞争激烈：目前市场较为分散，中小企业较多，未来将面临整合。

附：重点公司盈利预测与评级

市场数据

• 行业总市值：11974.65亿元
• 流通市值：7695.05亿元
• 行业市盈率TTM：15.9
• 沪深300市盈率TTM：8.1

市场空间分析

• 视角一：以山东农村自行车保有量为参照，估算全国低速电动车需求空间为355万辆。
• 视角二：替代效应分析，若替代率10%，则市场规模为350万辆。
• 视角三：年龄结构分析，45-69岁人群约3.65亿，若1%购买率，则需求为365万辆。

行业竞争格局

• 规模小而散：多数企业投资规模小，不具备汽车生产资质，市场无序。
• 山东先发优势：山东作为低速电动车发展的“老大”，已出台多项政策，形成地方标准。
• 河南潜力最大：河南农村人口多，电动车产业基础好，地方政府支持力度大，将成为继山东之后的另一个重点市场。

结论

低速电动车在政策支持和市场需求双重推动下，正迎来爆发增长期。其作为电动车市场的重要分支，具有较高的盈利能力和市场空间，未来发展前景广阔。投资机会主要集中在整车和电池企业，建议重点关注具备技术和市场优势的企业。