20140520-安信证券-隆鑫通用-603766.SH-看好公司切入低速电动车领域_15页_902kb

隆鑫通用（603766.SH）投资分析总结

核心内容

隆鑫通用是一家以摩托车、轻型动力、农机装备和发电机组为主营业务的民营企业。公司于2014年4月18日宣布投资山东力驰新能源科技有限公司20%的股权，且保留进一步增资控股的可能。力驰专注于低速电动车的研发、生产和销售，其产品具备超高性价比和较高的市场潜力。

主要观点

• 低速电动车行业前景广阔：该行业是唯一不依赖政府补贴就能实现盈利的电动车领域，2013年全国销量约30万辆，同比增长近100%。未来若政策放开，预计全国年销量可达300万辆，市场容量在600-1000亿元。
• 行业整合与法规支持：由于缺乏全国性法规和技术标准，行业竞争激烈且存在诸多问题。2014年央视“3·15晚会”曝光部分违规企业后，行业开始整合。预计未来将出台相关法规，推动低速电动车合法化并纳入四轮摩托车管理。
• 力驰具备先发优势：力驰凭借技术、规模和渠道优势，在行业整合和政策放开后有望占据市场份额。其车型覆盖多个价格段，满足不同消费群体的需求。

关键信息

市场空间

• 全国低速电动车潜在用户约2.1亿，预计年销量300万辆。
• 山东地区为低速电动车主要销售区域，2013年销量占全国约59%。
• 低速电动车具有高性价比，年行驶费用仅约0.12万元，远低于同级别汽车。

行业竞争格局

• 主要竞争企业包括河北御捷、山东时风、唐骏欧铃、陆地方舟、康迪、力驰和宝雅。
• 山东地区因产业链集中、城乡居民收入较高、道路条件好等因素，成为低速电动车发展的主要推动者。

力驰竞争优势

• 技术优势：具备冲压、焊接、涂装和组装四大工艺，且通过正面碰撞安全性试验。
• 产品定位清晰：A01和B01面向城市家庭第二部车，C9/E9面向乡镇家庭第一步车，E3面向老年人。
• 渠道优势：借助隆鑫的国内外渠道，迅速拓展市场。
• 时尚原创：产品设计由红点设计大师董瑞丰先生负责，外观美观。

盈利预测

• 公司预计2014-2016年营业收入分别为69.85亿、75.59亿和83.44亿，净利润分别为6.21亿、7.17亿和8.19亿。
• 每股收益（EPS）预计为0.78元、0.90元和1.02元。
• 当前股价为8.43元，估值10.8倍，安全边际大，给予“买入-A”评级，目标价12.48元。

风险提示

• 政策不确定性：全国性低速电动车政策尚未出台，若迟迟未推出，将影响行业发展。
• 宏观经济风险：若宏观经济大幅下滑，公司产品销售可能受到负面影响。

投资建议

• 投资评级：买入-A，目标价12.48元，对应2014年16倍PE。
• 盈利增长驱动因素：低速电动车业务快速增长、发电机组、农机装备和轻型动力业务平稳增长。

股权激励

• 公司于2013年8月15日授予高管和核心人员股票期权，共1782.55万股，占总股本的2.23%。
• 行权价为10.01元，当前股价为8.43元，安全边际较高。
• 行权安排分为三阶段，分别在12个月、24个月和36个月后进行。

财务数据

行业前景

• 政策趋势：预计未来低速电动车将被纳入四轮摩托车管理体系，从而在全国范围内合法销售。
• 市场潜力：低速电动车因其超高性价比、低使用门槛和适应性，有望成为农村和乡镇居民的重要交通工具。
• 行业整合：随着政策的逐步出台和市场规范，行业将经历洗牌，具备技术、规模和渠道优势的企业将占据主导地位。

总结

隆鑫通用通过投资力驰新能源科技有限公司，切入低速电动车领域，有望在未来行业整合和政策放开中占据有利位置。低速电动车市场空间巨大，未来若全国政策放开，其销量和市场容量将显著增长。公司当前估值较低，安全边际大，具备良好的投资前景。然而，政策不确定性和宏观经济波动是主要风险点，需密切关注。