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力帆股份（601777）深度报告总结

核心内容

• 行业前景：低速电动汽车市场空间巨大，预计2018-2020年将超过350万辆，市场空间超过1000亿元。
• 政策预期：预计2014年6月前国家层面政策将出台，全国市场有望全面放开。
• 公司定位：力帆有望成为低速电动车领域的“特斯拉”，依托“产品+技术+销售+服务”优势组合，立足河南市场，带动业绩快速增长。
• 投资建议：维持“买入”评级，预计2014-2016年EPS分别为0.598元、0.786元、1.079元，对应动态市盈率分别为14.6倍、11.1倍和8.0倍。

主要观点

• 市场潜力：河南市场低速电动车需求空间或超过50万台，是全国最大的潜在市场之一。
• 技术优势：力帆与中科院合作，具备核心研发能力，拥有多项专利，尤其在电动车领域处于领先地位。
• 渠道优势：依托乘用车和摩托车销售体系，力帆在河南市场具备显著的渠道优势，有利于产品迅速铺开。
• 服务保障：力帆致力于建立完善的售后服务体系，提升用户体验，树立行业标杆。

关键信息

市场空间与增长预期

• 低速电动车市场预计在2018-2020年达到350万辆以上，按3万元均价计算，市场空间超1000亿元。
• 河南市场拥有全国最多的农村人口，且电动车产业基础良好，预计需求超过山东。

产品布局

• 力帆布局多系列低速电动车，包括320EV、520EV、ER01等，产品定位中高端，价格从2万到20万不等。
• 力帆电动车采用乘用车工艺，具备高品质和良好的安全性和舒适性。

技术优势

• 力帆与中科院合作，拥有620EV/620CEV等产品，具备一体化电池包和3G远程监控系统。
• 公司累计授权专利6900多项，居行业领先地位，尤其在摩托车行业。

渠道布局

• 力帆在全国31个省市建立了279个一级经销网点和438家售后服务中心。
• 电动车经销商招商政策明确，区县级、地市级、省会/直辖市分别有不同标准。

财务预测

• 2014-2016年，公司营业收入分别为11424.94亿元、14373.50亿元、18100.46亿元，增长率分别为13.42%、25.81%、25.93%。
• 归属于母公司净利润分别为604.38亿元、794.13亿元、1090.06亿元，增长率分别为42.45%、31.40%、37.26%。
• 每股收益EPS分别为0.598元、0.786元、1.079元，对应动态市盈率分别为14.63倍、11.06倍、7.96倍。

风险提示

• 宏观经济不景气可能影响公司业绩。
• 国家层面政策出台时间不确定，可能影响全国市场拓展。
• 新车销量不及预期，可能影响盈利增长。
• 原材料价格大幅波动可能影响公司利润。

详细内容

市场空间超千亿，将迎来爆发期

• 低速电动车市场因能源危机、交通改善和收入提升等因素快速增长。
• 2014年6月前，国家层面政策将出台，全国市场有望全面放开。
• 预计2018-2020年，市场销量将超过350万辆，市场空间超1000亿元。

山东最先发展，河南市场潜力最大

• 山东是低速电动车发展最早的省份，2011-2015年销量复合增长率约40%。
• 河南市场因人口基数大、电动车产业基础好、地方政府支持等因素，成为潜力最大的市场。
• 河南济源是力帆新能源汽车生产基地，具备良好的产业基础和政策支持。

力帆立足河南，打造低速电动车龙头

• 力帆计划投资22亿元建设新能源汽车生产基地，一期产能3万辆，二期产能10万辆。
• 公司具备乘用车生产资质，有利于在河南市场快速拓展。
• 力帆在河南市场具备明显优势，有望迅速占领市场。

核心优势：“产品+技术+渠道+服务”

• 产品：多系列布局，产品价格从2万到20万不等，覆盖不同市场。
• 技术：与中科院合作，研发能力强，拥有多项专利。
• 渠道：依托乘用车和摩托车销售体系，快速铺开。
• 服务：建立完善的售后服务体系，提升用户体验。

投资建议与盈利预测

• 2014-2016年，EPS分别为0.598元、0.786元、1.079元，动态市盈率分别为14.6倍、11.1倍、8.0倍。
• 电动车板块预计2015年收入9亿元，2016年收入21亿元，毛利率分别为20%、22%。

风险提示

• 宏观经济不景气：可能影响公司业绩。
• 政策未出台：可能延缓全国市场拓展。
• 销量不及预期：可能影响盈利增长。
• 原材料价格波动：可能影响公司利润。

结论

力帆股份在低速电动车领域具备显著优势，有望成为行业龙头。公司依托产品、技术、渠道和服务体系，结合河南市场的潜力，预计将在未来几年内实现业绩快速增长。尽管存在一定的风险，但整体来看，公司前景良好，维持“买入”评级。