20211208-浙商证券-大秦铁路-601006.SH-大秦铁路11月经营数据点评_11月大秦线日均127万吨_秋季修后日均运量环比大幅回升20__6页_1mb

大秦铁路（601006）11月经营数据及投资分析总结

核心内容概述

大秦铁路作为中国重要的煤炭运输通道，在2021年11月实现日均运量127.20万吨，同比增长0.98%，环比增长20.0%。1-11月累计完成货物运输量3.81亿吨，同比增长3.91%。公司预计全年运量将达到4.20亿吨，同比增长3.8%。此外，公司承诺2020-2022年每股现金分红不低于0.48元，股息收益可达7.8%，具有较强的绝对收益属性。

主要观点

□ 运量恢复显著，秋季检修后表现亮眼

• 大秦线11月日均运量127.20万吨，较10月大幅提升20.0%，主要得益于秋季检修后的运力恢复及国铁集团对电煤保供的政策支持。
• 产煤区降雪影响下，大秦线仍保持非施工日130万吨以上、施工日110万吨以上的运量水平，显示其运营稳定性。
• 国铁集团在冬季用煤高峰期加强调度，推动运量回升，港口及终端电厂库存增加，进一步支撑运量增长。

□ 电煤保供持续推进，全年运量预期上调

• 随着秋季检修结束，大秦线运力瓶颈解除，叠加政策端对三西地区煤炭外运的支持，运量快速恢复。
• 北方冬季冷冬效应导致煤炭需求旺盛，预计若12月日均运量维持在125万吨左右，全年运量将达4.20亿吨，同比增长3.8%。
• 港口库存回升至950万吨以上，表明煤炭运输需求强劲，市场供需关系良好。

□ 长远运量支撑因素明确，政策影响有限

• 能耗双控和碳中和等环保政策对煤炭需求影响有限，大秦线仍具备“三层安全垫”支撑运量增长：
  1. 煤源持续向三西地区集中，区位优势显著。
  2. 公转铁政策持续推进，铁路货运增量明显。
  3. 竞争线路分流较弱，运输成本优势依然存在。
• 大秦线在煤炭运输中的主导地位稳固，运量提升空间依然存在。

关键信息

□ 分红承诺与收益保障

• 公司承诺2020-2022年每年每股现金分红不低于0.48元，2021年对应当前收盘价（6.34元）的股息收益率达7.8%，提供稳定收益保障。

□ 盈利预测与估值

• 盈利预测：
  • 2021-2023年归母净利润预计分别为122.12亿元、135.26亿元、138.08亿元，增长趋势稳健。
  • 每股收益（EPS）分别为0.82元、0.91元、0.93元，持续增长。
• 估值指标：
  • 当前PB(LF)为0.78倍，安全边际充足。
  • EV/EBITDA估值为2.85倍，预计未来三年逐步下降至1.47倍，显示公司估值具备提升空间。

□ 财务表现

• 收入与成本：
  • 营业收入预计2021-2023年分别为79252亿元、84488亿元、87388亿元，增长稳定。
  • 营业成本逐年上升，但毛利率维持在22.89%至23.36%之间，盈利能力良好。
• 利润与现金流：
  • 归母净利润预计增长12.08%、10.75%、2.09%，显示公司盈利持续增强。
  • 经营活动现金流显著增长，2021年预计达22015亿元，反映公司运营效率提升。
• 财务比率：
  • ROE从8.65%提升至9.30%，盈利能力增强。
  • 流动比率与速动比率保持在较高水平，显示公司偿债能力稳健。

投资评级

• 股票评级：增持
• 行业评级：中性
• 评级说明：公司预计在6个月内表现优于沪深300指数10%-20%，维持“增持”评级。

风险提示

• 煤炭需求大幅下降；
• 大宗运输“公转铁”政策难以持续；
• 竞争性线路分流影响运量。

公司简介

• 大秦铁路是中国第一家以铁路网核心主干线为公司主体的股份公司，管辖京包、北同蒲、大秦三条干线及口泉、云冈、宁苛、平朔四条支线，覆盖山西、河北、北京、天津等地。

附录：财务预测表

资产负债表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

主要财务比率

总结

大秦铁路11月运量显著回升，受益于秋季检修后的恢复及政策支持。公司全年运量预计达4.20亿吨，分红承诺稳定，股息收益率达7.8%，具备绝对收益属性。未来三年盈利预测乐观，估值处于低位，安全边际充足。尽管存在政策和市场竞争等风险，但其区位优势、运输成本优势及政策支持仍为运量增长提供坚实支撑。