20250730-中国银河-Q2纯债基金季报分析_债基规模回升_久期高位_27页_7mb

债基规模回升，久期高位

核心内容

2025年第二季度，中国债券基金市场呈现规模扩张和策略调整的双重特征。整体来看，债基规模环比增加0.53%至10.81万亿元，其中货币市场型和债券型基金规模扩张最为明显，分别增加0.91万亿和0.85万亿。股票型基金也小幅扩张，而混合型基金规模略有收敛。整体债基季度平均收益率为1.05%，较上期有所回升，最大回撤中位数收窄至-0.15%，风险收益指标显著改善。同时，基金普遍加杠杆、拉久期，信用策略趋于保守，重仓集中度下降。

主要观点

1. 基金规模与结构

• 债基规模扩张：截至2025Q2，全市场公募基金总规模为33.4万亿元，环比增加6.7%。其中，债基规模增加0.85万亿元，货币市场型基金和债券型基金规模扩张显著。
• 纯债基金表现：纯债基金（封闭型+开放型）规模合计上升0.53万亿元，主要集中在中长期纯债基金、短期纯债基金和混合一级债基。
• 新发与到期规模：2025Q2纯债基金新发规模为680.23亿元，到期规模为61.56亿元，整体发行规模大于到期规模。预计Q3到期规模约117.64亿元。

2. 债券持仓与配置

• 债券持仓占比：截至2025Q2，纯债基金债券持仓市值占基金总值比为97.65%，其中金融债占比最高，达58.06%。
• 券种配置变化：利率债占比下降0.78%，信用债占比上升0.72%。金融债、国债、中期票据是主要配置品种，资产支持证券略有减持。

3. 债基关键指标

• 收益表现：整体债基季度平均收益率为1.05%，较上期提升1.01%。中长期纯债基金表现最佳，平均收益率达0.98%，波动性最低（0.062%）。
• 回撤与风险收益：整体债基最大回撤中位数为-0.15%，较Q1收窄0.66pct。中长期纯债基金Sharpe比率和Calmar比率分别为0.34和38.04，表现优于整体水平。

4. 持仓特征

• 杠杆与久期：纯债基金普遍加杠杆，平均杠杆率上升至117.88%。久期策略明显，平均久期从2.66年升至3.45年。
• 重仓集中度：各类债基重仓集中度小幅回落，中长期纯债基金重仓集中度最高（38.44%），混合一级债基其次（29.04%），短期纯债基金最低（25.39%）。
• 信用策略：多数纯债基金信用策略偏保守，AAA级债券持仓比例上升，而混合一级债基则通过增持可转债来博取收益。

5. 绩优基金策略

• 久期与杠杆：绩优基金普遍拉长久期，平均久期为4.36年，高于整体水平2.99年。杠杆策略相对保守，平均杠杆率为111.38%，略低于整体水平114.11%。
• 可转债配置：绩优混合一级债基可转债持仓比例达14.11%，信用下沉明显，AAA以下等级可转债占比达80.1%。
• 收益表现：绩优基金季度平均收益率均高于整体水平，其中混合一级债基表现最佳，达1.72%。

关键信息

• 资金面宽松：Q2资金价格回落，DR007中枢下移，导致债市震荡走牛，利率下行，推动基金加杠杆和拉久期。
• 中美关税摩擦：对债市产生一定影响，4月利率大幅下行，5月震荡上行，6月震荡走强。
• 信用利差收窄：信用利差整体呈先上后下趋势，Q2信用利差收窄至26BP，促使基金信用策略趋于保守。
• 机构投资者偏好：机构投资者主要配置中长期纯债基金，占比最高达92.8%，短期纯债基金机构配置比例最低为47.6%。

风险提示

1. 经济基本面超预期回升：可能影响债市主线，导致利率上行。
2. 政府债供给超预期：可能对债市产生压力。
3. 债市利率超预期回调：可能影响基金收益。

图表目录

• 图1：公募基金规模和环比增速
• 图2：各类型基金规模变动
• 图3：纯债基金新发只数、规模
• 图4：纯债基金到期只数、规模
• 图5：纯债基金新发定期开放基金和有最短持有期基金个数情况
• 图6：纯债基金到期定期开放基金和有最短持有期基金个数情况
• 图7：纯债基金新发定期开放基金和有最短持有期基金规模情况
• 图8：纯债基金到期定期开放基金和有最短持有期基金规模情况
• 图9：纯债基金券种配置变化
• 图10：债券持仓市值占基金总值比
• 图11：纯债基金持券市值较上季度变动
• 图12：各类型基金产品个数分布（按收益率）
• 图13：各类型基金产品规模分布（按收益率）
• 图14：二季度平均收益率
• 图15：最大回撤中位数
• 图16：季度风险收益比率
• 图17：平均杠杆率
• 图18：重仓集中度
• 图19：平均久期
• 图20：定期开放基金和有最短持有期基金情况
• 图21：机构投资者持仓比例
• 图22：中长期纯债型基金规模和环比增速
• 图23：中长期纯债型基金债券持仓市值占基金总值比
• 图24：中长期纯债型基金券种配置变化
• 图25：短期纯债型基金规模和环比增速
• 图26：短期纯债型基金债券持仓市值占基金总值比
• 图27：短期纯债型基金券种配置变化
• 图28：混合债券型一级基金规模和环比增速
• 图29：混合债券型一级基金债券持仓市值占基金总值比
• 图30：混合债券型一级基金券种配置变化
• 图31：可转债持仓市值占基金总值比例
• 图32：中长期纯债型基金平均季度收益率及收益标准差
• 图33：中长期纯债型基金平均季度收益率极值对比
• 图34：短期纯债型基金平均季度收益率及收益标准差
• 图35：短期纯债型基金平均季度收益率极值对比
• 图36：混合一级债券型基金平均季度收益率及收益标准差
• 图37：混合一级债券型基金平均季度收益率极值对比
• 图38：中长期纯债型基金最大回撤
• 图39：短期纯债型基金最大回撤
• 图40：混合债券型一级基金最大回撤
• 图41：Sharpe比率对比
• 图42：Calmar比率对比
• 图43：中长期纯债型基金平均杠杆率
• 图44：短期纯债型基金平均杠杆率
• 图45：混合债券型一级基金平均杠杆率
• 图46：中长期纯债型基金平均久期
• 图47：短期纯债型基金平均久期
• 图48：混合债券型一级基金平均久期
• 图49：中长期纯债型基金评级分布
• 图50：短期纯债型基金评级分布
• 图51：混合债券型一级基金评级分布
• 图52：中长期纯债型基金重仓集中度
• 图53：短期纯债型基金重仓集中度
• 图54：混合债券型一级基金重仓集中度
• 图55：前5大重仓可转债市值占债券投资市值比
• 图56：前5大重仓股票市值占股票投资市值比
• 图57：前5名重仓可转债投资分布（按行业）
• 图58：前5名重仓可转债投资分布（按评级）
• 图59：国债收益率及利差走势
• 图60：信用利差走势
• 图61：绩优基金拉久期策略
• 图62：绩优基金拉杠杆策略
• 图63：短期纯债基久期策略收益情况
• 图64：中长期纯债基久期策略收益情况
• 图65：混合一级债基久期策略收益情况
• 图66：绩优中长期纯债基信用策略
• 图67：绩优短期纯债基信用策略
• 图68：绩优混合一级债基可转债信用策略
• 图69：绩优混合一级债基纯债债信用策略
• 图70：绩优短期纯债基各债券持仓占比
• 图71：绩优中长期纯债基各债券持仓占比
• 图72：绩优混合一级债基各债券持仓占比

表格目录

• 表1：2025Q2 风险收益指标汇总

分析师承诺及简介

• 刘雅坤：固定收益分析师，8年买、卖方宏观固收及资产配置经验，现任中国银河证券固定收益首席分析师。
• 周欣洋：固定收益分析师，帝国理工学院硕士，主要覆盖利率方向。

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