20221219-东吴证券-兴森科技-002436.SZ-收购北京揖斐电_强化产品_技术与产能优势_3页_338kb

兴森科技（002436）总结

核心内容

兴森科技（股票代码：002436）是一家专注于PCB（印刷电路板）制造与封装基板研发的公司，近期通过收购北京捍斐电（揖斐电电子（北京）有限公司）进一步强化其在高端产品、技术和产能方面的布局。此次收购完成后，北京捍斐电将成为兴森科技的全资孙公司，并纳入合并报表范围。

主要观点

1. 收购事件概述

• 兴森科技全资子公司广州兴森以176.61亿日元（约8.7亿元人民币）收购北京捍斐电100%股权。
• 收购完成后，公司将在产品、客户、技术层面与北京捍斐电实现深度对接。
• 通过此次收购，兴森科技将实现PCB硬板、刚挠结合板、HDI板、SLP及封装基板的全产品线布局。

2. 产品与技术布局

• 北京捍斐电主要生产HDI和Anylayer HDI产品，广泛应用于消费电子产品，如智能手机、可穿戴设备和平板电脑。
• 公司将实现从50微米至8微米高端精细路线能力产品的稳定量产。
• 技术覆盖范围包括减成法（Tenting）、半加成法（mSAP）和加成法（SAP）等，形成高多层PCB、类载板、CSP封装基板和FCBGA封装基板的全领域产品布局。

3. 半导体战略布局

• 公司持续推进FCBGA技术升级，珠海项目预计2022年底完成产线建设，2023年Q1进入样品试产阶段。
• 广州项目预计2023年9月完成产线建设，Q4进入试产阶段。
• 公司坚持高端产品路线，持续领跑国内高端IC载板市场。

4. 盈利预测与投资评级

• 2022-2024年净利润预测分别为6.25亿元、7.86亿元和9.91亿元，对应PE估值分别为31X、25X和20X。
• 鉴于公司未来在IC载板等领域的领先优势，维持“买入”投资评级。

5. 财务与估值指标

• 盈利预测：2021年归属母公司净利润为621百万元，2022年预计为625百万元，2023年为786百万元，2024年为991百万元。
• 每股收益：2021年为0.37元/股，2022年预计为0.37元/股，2023年为0.47元/股，2024年为0.59元/股。
• PE估值：2021年为31.34倍，2022年为31.16倍，2023年为24.78倍，2024年为19.65倍。
• P/B估值：2021年为4.60倍，2022年为3.94倍，2023年为3.34倍，2024年为2.80倍。
• ROE：2021年为16.52%，2022年为14.25%，2023年为15.20%，2024年为16.08%。
• ROIC：2021年为11.20%，2022年为8.92%，2023年为9.78%，2024年为10.28%。

关键信息

收购影响

• 产品线：实现PCB硬板、刚挠结合板、HDI板、SLP及封装基板的全产品线布局。
• 客户拓展：有望进入高端智能手机市场，并拓展CSP和FCBGA基板与头部消费电子客户的合作。
• 技术覆盖：具备从50微米至8微米高端精细路线能力产品的稳定量产能力，涵盖多种技术路径。

产能与项目进展

• 珠海FCBGA项目：预计2022年底完成产线建设，2023年Q1进入样品试产阶段。
• 广州FCBGA项目：预计2023年9月完成产线建设，Q4进入试产阶段。
• 产能扩张：公司持续扩大产能，以支持高端产品需求。

风险提示

• BT载板扩产进度：可能不及预期。
• FCBGA项目：进展可能受阻。
• 行业需求：可能受到整体经济环境影响。
• 原材料价格波动：可能对公司成本和利润造成压力。

市场数据

• 收盘价：11.53元
• 一年最低/最高价：7.24元/15.80元
• 市净率：3.03倍
• 流通A股市值：14,974.07百万元
• 总市值：19,480.47百万元

财务数据

资产负债表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

总结

兴森科技通过收购北京捍斐电，进一步增强了其在高端产品、技术和产能方面的竞争力。公司持续布局半导体领域，推进FCBGA项目，强化其在国内高端IC载板市场的领先地位。尽管短期受经济环境影响，但公司盈利预测和估值指标显示其未来仍有较强增长潜力，维持“买入”投资评级。