20260430-光大证券-伯特利-603596.SH-_伯特利_603596.SH_业绩符合预期_底盘一体化能力持续强化_跟踪报告_倪昱婧_邢萍_2页_276kb

伯特利（603596.SH）跟踪报告总结

核心内容

本报告对伯特利（603596.SH）2025年及2026年第一季度的业绩表现、业务进展及未来发展方向进行了分析，整体上认为公司业绩基本符合预期，且在智能底盘领域持续突破，全球化布局与机器人业务协同发展，为公司带来新的增长点。

2025年及2026年Q1业绩表现

• 2025年总营业收入：同比增长20.9%，达到120.1亿元（略低于预期的128.5亿元）。

• 毛利率：同比下降1.5个百分点至19.6%。

• 销管研费用率：同比下降0.5个百分点至8.1%。

• 归母净利润：同比增长8.3%，达到13.1亿元（略低于预期的14.0亿元）。

• 2026年Q1业绩：

  • 营收：同比增长1.4%，环比下降26.9%，达到26.7亿元。
  • 毛利率：同比增长1.5个百分点至19.4%。
  • 销管研费用率：同比增长0.7个百分点至8.6%。
  • 归母净利润：同比增长-0.6%，环比下降35.7%，达到2.7亿元。

主要观点

1. 线控底盘业务全线突破

• 产品销量增长：2025年，公司智能电控、盘式制动器、轻量化制动、机械转向产品销量分别同比增长34.8%、19.7%、5.7%、5.4%。
• 新增定点项目：全年新增定点项目总数同比增长45%，达到605项，其中智能电控产品（电子电控 + 智能驾驶）新增量产项目占比高达65%。
• 技术进展：
  • 线控底盘：WCBS系列全面量产，WCBS1.6、2.1及全国产化方案完成开发并进入冬标，EMB产线建成，2026年3月实现小批量交付，已获得多个量产定点。
  • 其他产品：空气悬架双模供气单元、EDC电控减振器完成验证，2026年有望量产。
  • 协同放量：制动-转向-悬架三轴协同加速落地，提升产品竞争力。

2. 底盘一体化能力持续强化

• IMC集成式运动控制：公司已完成IMC集成式运动控制量产，推动底盘一体化进程。
• 线控转向研发：持续推进线控转向研发，提升技术储备。
• 收购豫北转向：通过收购豫北转向强化转向板块，打造全栈智能底盘解决方案。
• 客户粘性与单车价值提升：通过上述举措，公司单车价值量与客户粘性显著提升。

关键信息

1. 全球化布局纵深推进

• 墨西哥与摩洛哥基地：墨西哥基地产能爬坡，摩洛哥基地启动建设，配套通用、Stellantis等全球客户。
• 海外收入占比提升：海外收入占比持续提升，有助于规避贸易风险并增强就近交付能力。

2. 技术与供应链壁垒深厚

• 国内首家量产One?Box线控制动：公司作为国内首家量产One?Box线控制动的自主厂商，具备显著技术优势。
• 全谱系布局：布局制动、转向、悬架、ADAS等全谱系产品，形成完整解决方案。
• 自研自产与垂直整合：通过自研自产与垂直整合，实现成本与交付优势，定点与量产转化率行业领先。

3. 机器人业务培育增长新引擎

• 合资设立伯健传动：布局丝杠领域，增强机器人核心部件能力。
• 伯特利驱动布局电机：聚焦无框力矩电机等关键部件。
• 投资墨甲机器人与产业基金：关注行星滚柱丝杠、关节模组等核心赛道。
• 依托车规级制造技术：结合车规级精密制造与运动控制同源技术，快速构建机器人核心能力。

风险提示

• 下游行业竞争加剧；
• 线控制动业务盈利能力不及预期；
• 线控制动及线控转向渗透率不及预期；
• 美国汽车市场消费不及预期；
• 全球汇率波动；
• 关税政策波动风险。

结论

伯特利在2025年及2026年Q1表现出稳健的业绩增长，尤其在智能底盘领域实现技术突破与市场拓展。公司通过产品线扩展、技术积累与全球化布局，不断强化其在行业中的竞争力，并通过机器人业务拓展培育新的增长点。尽管面临一定的市场与政策风险，但公司具备较强的供应链整合能力和技术壁垒，未来发展前景值得期待。