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华能新能源 (958 HK) 2018年上半年业绩及投资分析总结

核心内容概览

华能新能源在2018年上半年实现了良好的业绩增长，预计净利润同比增长16.2%至23.73亿人民币，运营利润同比增长14.2%至38.67亿人民币。公司主要依赖风电和光伏发电业务，其中风电发电量同比增长14.8%，光伏增长19.6%，风光合并发电量增长15.0%。公司上半年业绩表现优于全年风电发电增速预测（11.3%），主要得益于较好的风资源条件和策略性的风电场布局，限电率处于行业较低水平。

主要观点

• 业绩增长：上半年净利润增长16.8%，运营利润增长14.2%，主要受益于资产素质改善及较好的风资源条件，而非新增装机。
• 财务成本与税率：预计财务成本同比上升30个基点，有效税率同比提升2.2个百分点。
• 电价与补贴：公司面临与水电的竞争，市场化电力交易折扣及补贴应收状况是市场关注重点。公司累积补贴应收达87.4亿人民币，补贴回收将对现金流和负债率产生重要影响。
• 投资评级：维持“买入”评级，目标价更新为3.91港元，对应2019年预测市盈率9.9倍，潜在升幅为46.4%。
• 行业地位：公司估值显著低于行业领先企业，市盈率分别为2018E/19E的6.6倍/5.9倍。

关键信息

上半年业绩回顾

• 风电发电量：12,906吉瓦时，同比增长14.8%。
• 光伏发电量：703吉瓦时，同比增长19.6%。
• 风光合并发电量：13,609吉瓦时，同比增长15.0%。
• 限电率：公司限电率低于行业平均水平，得益于策略性布局。

财务预测

股东结构

• 华能集团：持股56.9%
• 流通股：持股43.1%

股价表现（截至2018年6月）

估值与前景

• DCF估值：更新至2019年，目标价为3.91港元。
• 潜在升幅：基于当前股价（2.67港元）计算，潜在升幅为+46.4%。
• 盈利预测：公司2018E-2020E年度盈利展望维持稳定。

风险因素

• 降杠杆压力：中央政府推行国企降杠杆政策，公司资产负债率（1季度末为69.6%）接近国资委控制线，降杠杆可能成为价值重估的阻力，但补贴回收有望缓解该压力。

财务摘要

利润表关键指标

• 销售收入：持续增长，2018E预计达11,707百万人民币。
• 运营支出：保持增长趋势，2018E为5,476百万人民币。
• 息税前收益：预计2018E为6,632百万人民币，净利润率持续提升至32.1%。
• 有效税率：预计2018E为11.6%，同比提升2.2个百分点。

资产负债表关键指标

• 流动比率：2018E为0.48，显示流动性有所改善。
• 速动比率：2018E为0.48，同样显示流动性改善。
• 现金比率：2018E为0.10，略有下降。
• 资产负债率：2018E为69.6%，接近国资委控制线。
• 净负债/股东权益比率：2018E为174.7%，持续下降。

现金流量表关键指标

• 经营活动现金流：2018E预计为6,024百万人民币，显示运营能力增强。
• 投资活动现金流净额：2018E预计为-5,482百万人民币，资本开支控制良好。
• 融资活动现金流净额：2018E预计为-584百万人民币，融资活动稳健。

投资建议

• 投资评级：维持“买入”评级。
• 目标价：3.91港元。
• 潜在涨幅：+46.4%（基于当前股价2.67港元）。

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