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华能新能源（958:HK）投资分析总结

核心内容

华能新能源是中国第二大风电运营商，隶属于五大发电集团之一。公司主要运营风电场和光伏发电厂，截至2015年上半年，已拥有8.4GW风电装机和585MW光伏装机。2016年公司计划新增风电装机1.3GW，光伏200MW，增速有所放缓。但公司预计2016年盈利增速将显著高于营收增速，主要受益于2015年新增2.2GW装机的全面运营以及融资成本下降。

主要观点

• 盈利增长预期：2016年公司预计实现收入23亿元人民币（同比增长28%），每股盈余（EPS）0.23元（同比增长28%）。预计2017年收入将增长至28亿元人民币，EPS为0.28元。
• 估值与目标价：基于DCF模型，公司目标价为2.56港币，对应2016年9.3倍市盈率（PE），2015年12倍PE和1.2倍市净率（PB）。当前股价有25%的上涨空间。
• 股息率提升：公司预计2016年股息率将从2015年的2.2%提升至2.83%，2017年进一步升至3.46%。
• 利率敏感性：公司具有高杠杆（约260%）和90%的浮动利率负债，因此对利率变动敏感。预计2016年有效利率下降0.5%将带来利润增长约9%。
• 风电优于光伏：2016年风电行业将受益于政策支持，相较于光伏，风电在规模、经济效益和补贴获取方面更具优势。公司预计2016年风电利用小时将维持在1880小时，高于行业平均的1728小时。

关键信息

财务数据（单位：亿元人民币）

装机分布与限电风险

• 限电地区分布：公司仅有4%的装机位于严重限电地区，其中甘肃和新疆分别占2%的风电装机和2%的总装机，但新疆光伏装机占比高达26%。
• 其他公司对比：协合新能源在甘肃和新疆的装机占比为9%，而其他新能源运营商在该地区装机占比超过18%。
• 利用小时预测：公司预计2015和2016年的风电利用小时为1880小时，高于行业平均的1728小时，限电风险较小。

政策与行业背景

• 风电政策支持：2016年政府将加大对风电行业的政策支持，推动其发展。风电行业规模远超光伏，且经济效益更优，补贴优先级更高。
• 风电发展计划：根据《中国风电发展路线图》，计划在2020年前建成九大风电基地，包括内蒙古、甘肃、新疆、吉林、黑龙江、河北等地区。
• 电价调整：2015年底，国家发改委宣布对风电进行新一轮电价下调，预计2016年风电上网电价平均下降0.3%，2017年下降0.1%。但融资成本下降可部分对冲电价下调的影响。

UHV（特高压）传输

• 行业关键：风电资源主要集中在西北和西南地区，但这些地区电力需求较低，因此特高压传输是支持风电行业发展的关键技术。
• 发展现状：国家电网自2004年开始建设特高压基础设施，截至2013年底已建成2条交流和4条直流特高压项目，传输能力超过250TWh。
• 未来规划：特高压基础设施建设将持续推进，以支持区域间电力传输，解决风电资源与负荷中心之间的距离问题。

投资建议

• 买入评级：基于当前股价和盈利预测，公司有25%的上涨空间，首次覆盖给予“买入”评级。
• 长期前景：随着政策支持和特高压建设的推进，风电行业有望持续增长，公司作为主要参与者，具备良好发展潜力。