20180824-招银国际-华能新能源-00958.HK-中期展望暗淡_4页_727kb

报告摘要

华能新能源（958 HK）在2018年上半年实现了收入增长12.5%至63.18亿元人民币，净利润同比增长15.6%至23.49亿元人民币。尽管业绩表现基本符合预期，但公司面临有效税率上升和风机维修维护成本增加的双重压力，导致中期展望较为暗淡。

业绩表现：
上半年净利润增长15.6%，但低于预期，主要由于电力市场化交易折扣幅度增加以及运营费用上升。
费用结构变化：
营业费用同比增长9.6%，其中维修维护费用因部分装机出质保而增加。同时，公司人员成本和规模扩张也对费用增长有所贡献。
有效税率：
有效税率同比上涨5.3个百分点至14.3%，高于分析师此前的预测。管理层预计在没有新增装机的情况下，有效税率将每年增加3个百分点，进一步增加盈利压力。
融资成本：
公司有息负债成本增加13个基点至4.41%，全年财务成本预计控制在4.55%以内。尽管公司正在探索新的融资渠道，如保理及资产支持票据（ABN），但其利息成本并不低于传统银行借贷，因此公司仍倾向于使用银行借款。
补贴应收：
上半年补贴应收累计达94.8亿元人民币，较2017年底增长44%。公司预计2018年全年可回收约30亿元人民币的补贴。
盈利预测调整：
基于中期展望的不确定性，分析师将2018E-20E的盈利预测分别下调4.4/10.1/15.7%至35.96/37.53/40.75亿元人民币，DCF目标价从3.91港元下调至3.50港元，潜在升幅为+36.7%。
估值指标：
截至2018年，公司市盈率降至6.5倍，市净率降至0.8倍，但仍能维持13.0%的股本回报率。