20220830-国盛证券-海信家电-000921.SZ-经营稳健_期待三电公司持续整合_3页_326kb

报告摘要

海信家电 (000921.SZ) 2022年半年报总结

核心内容

海信家电于2022年8月发布半年报，显示其在2022年H1实现营业收入383.07亿元，同比增长18.15%；归母净利润6.2亿元，同比增长0.79%。然而，由于三电公司并表影响，若剔除三电公司并表，公司2022H1的收入和归母净利增速分别为7.4%和7.2%。2022Q2单季营业收入为200.03亿元，同比增长8.19%；归母净利润为3.54亿元，同比下降10.91%。若剔除三电并表影响，预计2022Q2的收入和归母净利增速分别为1.1%和4.4%。

主要观点

主营业务增长稳健：公司核心业务空调、冰洗及其他业务在2022H1分别实现同比增长17.47%、-6.3%和213.82%。其中，中央空调业务虽短暂承压，但子公司海信日立表现良好，净利润同比增长4.18%。
海外业务加速成长：公司境外业务收入同比增长34.57%，境外收入占比提升至37.38%。公司近年来积极拓展海外市场，显示出较强的国际化战略执行力。
三电公司并表影响盈利：三电公司在2022H1收入为823.5亿日元（约43.5亿元人民币），净亏损19亿日元（约1亿元人民币）。三电并表对公司盈利能力造成短期压力，尤其是在2022Q2，三电亏损扩大，导致公司毛利率同比下滑1.19个百分点。
盈利预测与投资建议：分析师预计公司2022-2024年归母净利润分别为12.98亿元、16.42亿元和19.3亿元，同比增长33.4%、26.5%和17.5%。同时，公司维持“增持”投资评级，认为其主业盈利能力有望改善，且与三电控股协同将打开第二增长曲线。

关键信息

财务表现

营业收入：2022H1为383.07亿元，同比增长18.15%；2022Q2为200.03亿元，同比增长8.19%。
归母净利润：2022H1为6.2亿元，同比增长0.79%；2022Q2为3.54亿元，同比下降10.91%。
毛利率：2022Q2为19.91%，同比下降1.19个百分点。
净利率：2022Q2为3.96%，同比下降0.61个百分点。
经营性现金流净额：2022Q2为9.23亿元，同比下降56.82%，主要受大宗原材料储备付款影响。

资产负债情况

资产负债率：2022Q2为68.5%，较2021A有所下降。
流动比率：2022Q2为1.1，显示短期偿债能力尚可。
速动比率：2022Q2为0.7，较2021A有所改善。

估值与财务比率

P/E（市盈率）：2022E为15.1倍，2024E预计降至10.1倍。
P/B（市净率）：2022E为1.7倍，2024E预计降至1.4倍。
EV/EBITDA：2022E为3.2倍，2024E预计降至1.9倍。

风险提示

房地产市场波动：可能影响公司空调等业务的销售。
原材料价格波动：对成本控制和利润产生压力。
汽车热管理业务拓展不及预期：可能影响三电公司协同效应的发挥。
市场竞争加剧：对主营业务的盈利能力构成挑战。

投资建议

分析师维持“增持”投资评级，认为公司主业盈利能力有望改善，同时与三电控股的协同效应将带来新的增长机会。

估值与盈利预测

财务指标	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入（百万元）	48,393	67,563	77,477	84,581	91,500
增长率yoy(%)	29.2	39.6	14.7	9.2	8.2
归母净利润（百万元）	1,579	973	1,298	1,642	1,930
增长率yoy(%)	-12.0	-38.4	33.4	26.5	17.5
EPS（元/股）	1.16	0.71	0.95	1.20	1.42
ROE(%)	19.8	15.0	17.0	18.0	17.8