20260612-中国银河-海信家电-000921.SZ-_银河家电_公司深度丨海信家电_000921_全球化整合前景可期_27页_5mb

海信家电（000921）公司深度分析：全球化整合前景可期

核心内容概述

海信家电是海信集团旗下白电、暖通空调、汽车零配件业务平台，A+H股上市。公司近年来在集团混改和数字化改革的推动下，业绩逐步改善，尤其是在2023-2024年期间表现亮眼。2025年，公司面临一定的内销压力，主要受白电周期、国补退坡、地产后周期和基建影响，但预计2027年起将恢复性改善。与此同时，海外业务持续增长，盈利能力提升空间广阔，公司正积极向全球一流家电集团迈进。

主要观点

海信集团的全球化战略

• 海信集团是中国领先的综合性家电集团，业务涵盖消费电子、新能源、科技等多个领域，2025年营收达2244亿元，海外收入占比49.3%。
• 海信集团通过自主品牌出海和海外收购，实现海外收入快速增长，海外自主品牌收入占比从2016年的不到10%提升至2025年的87%。
• 海信集团设立海信国际营销公司作为全球化战略核心平台，负责全球品牌出海和渠道拓展，2025年净利润约为10.1亿元，较2019年显著提升。
• 海信家电和海信视像分别持股12.67%和36.47%，共同推动海外业务发展。

海信家电的业绩与改革

• 海信家电2025年营业收入为879亿元，同比-5.2%，归母净利润31.9亿元，同比-4.8%，主要受多因素影响。
• 2023-2024年，公司业绩明显改善，主要得益于渠道数字化改革和海外业务拉动。
• 公司制定股权激励和员工持股计划，旨在激发管理层动力，提升业绩表现。
• 2024年，公司发布新一轮员工持股计划，涉及1391.6万股，目标为2024-2026年归母净利润分别增长122%、155%、194%，或达到触发值。

海信日立的暖通业务

• 海信日立是公司核心利润来源，2025年收入/净利润为174/29亿元，2016-2025年CAGR为11.5%/10.2%。
• 海信日立在中国多联机市场占有率超过23%，仅次于大金。
• 随着中国多联机业务增长放缓，公司正将目光转向海外市场和大型中央空调领域。
• 2021年，公司收购日本三电，目前持股73.16%，三电2025年经营性亏损15亿日元，净利润已小幅转正。

关键信息

海信集团的业务结构

• 海信集团拥有五家上市公司：海信视像、海信家电、乾照光电、科林电气、日本三电。
• 海信家电和海信视像分别负责白电和黑电业务，海信国际营销负责海外销售。

海信家电的收入结构

• 2025年，公司营收拆分如下：中央空调收入17,391百万元，家用空调21,438百万元，冰洗31,195百万元。
• 海信家电国内外收入分别为45,410百万元和37,925百万元，同比分别-5.4%和+6.4%。

海信家电的盈利能力

• 2025年，公司毛利率为21.3%，营业利润率2.8%。
• 公司通过热泵/水机等非多联机品类拓展、长沙水机工厂投产以及产品高端化，提升利润率。

海信国际营销的业务发展

• 海信国际营销公司2025年净利润约为10.1亿元，较2019年提升显著。
• 公司通过关联交易模式与海信家电、海信视像合作，推动海外业务发展。

海信集团与美的集团的战略合作

• 2025年5月，海信集团与美的集团签订战略合作协议，推动AI智能体在制造、物流等领域的应用。
• 美的集团协助海信集团进行数字化改革，特别是家电渠道的优化。

风险提示

• 市场竞争加剧的风险
• 国补退坡导致的市场需求下滑风险

总结

海信家电作为海信集团的重要业务平台，正在经历从内销压力到海外增长的转型期。随着集团混改和数字化改革的推进，公司治理结构不断优化，业绩持续改善。海信日立作为核心利润来源，正在从中国多联机龙头向全球暖通龙头转型。海信集团的全球化战略正逐步落地，海外收入占比持续提升，未来盈利能力有望明显改善。公司与美的集团的战略合作，将进一步提升其在数字化和AI应用方面的竞争力。整体来看，海信家电在全球化整合的前景下，具备较大的发展潜力。