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不畏浮云遮望眼：汽车市场分析与展望总结

核心内容概述

本报告分析了2018年中国乘用车销量低迷的原因，同时展望了中国汽车市场的长期发展空间，并对豪华车及自主品牌龙头进行了看好。

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1. 2018年乘用车销量低迷原因

1.1 终端销量下滑趋势明显

• 乘用车批发销量自5月起增速逐步下降，6月开始转为负增长。
• 上险量在3月即转为负增长，6月出现双位数下滑。
• SUV销量弱于轿车，显示结构性调整趋势。

1.2 高折扣与库存压力

• 乘用车终端折扣自6月起高于历年水平。
• 汽车经销商库存系数自6月起高于往年，且持续位于高位。
• 库存预警指数在10月达到66.9，远超荣枯线50。

1.3 收入端因素

• M1下降：M1与乘用车销量强相关，2018年M1增速大幅下滑，显示企业和政府部门现金流紧张。
• 去杠杆政策：对实体经济造成影响，抑制了消费信心。
• PMI数据：5月以来，新订单和新出口订单指数持续下降，产成品库存上升。

1.4 第二产业利润下滑

• 2018年前9月工业企业总利润同比-11%，仅8个行业正增长。
• 亏损企业数量大幅增加，占行业企业总数的44.4%。
• 企业为控成本，压缩管理费用和营业费用，同比下滑约5%。

1.5 居民消费信心低迷

• 居民存款同比增加44%，中长期贷款占比下降，显示消费意愿和信心下降。
• 货币化安置政策收紧，影响中西部居民的可选消费品消费能力。

1.6 低迷原因总结

• 2018年车市呈现前高后低态势，受多重因素影响，如车企转移量、去杠杆、股市下跌、进口车关税下调、P2P爆雷、中美贸易纠纷、一线城市房租上涨及国五国六切换等。
• P2P对车市影响有限，但整体经济下行和居民收入下降对消费信心产生负面影响。
• 棚改政策调整影响了中西部地区的边际消费意愿。

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2. 中国车市的长期发展空间

2.1 长期逻辑：人均GDP与人口密度

• 千人汽车保有量与人均GDP呈线性相关。
• 人口密度是影响汽车保有量的重要因素。
• 香港、新加坡等高人口密度地区汽车保有量较低，主要由于高保有成本。

2.2 中国汽车保有量与销量对比

• 中国汽车保有量/销量比远低于欧美日韩，说明更换周期较短。
• 中国台湾由于有机车文化及无强制报废制度，保有量/销量比高达38。
• 随着居民消费能力提升及政策推动，中国汽车保有量有望持续增长。

2.3 中国汽车保有量长期预测

• 预计未来10年销量复合增速约为1% - 3%。
• 保有量有望从当前156辆/千人提升至330-360辆/千人，总量约4.3-4.6亿辆。
• 保有量提升主要依赖于经济水平提高及消费习惯转变。

2.4 日本汽车市场发展阶段参考

• 日本汽车市场经历了快速发展期、平稳发展期、加速赶顶期和回落整理期。
• 1970年日本千人保有量为168辆，2017年为616辆，复合增速为2.1%。
• 中国可参考日本经验，未来汽车市场将逐步向成熟阶段发展。

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3. 豪华车及自主龙头前景看好

3.1 豪华车市场增长潜力大

• 豪华车销量增速高于行业平均水平，主要受益于居民财富增长和增换购比例上升。
• 豪华车折扣态势优于非豪华车，显示市场对高端车型的接受度提高。

3.2 关税降低利好豪华车市场

• 2018年7月起，汽车整车及零部件税率下调，预计终端售价下降8%。
• 降税将提升豪华车销量，同时可能加速部分进口车型的国产化进程。

3.3 自主品牌持续领先

• 行业集中度提升，自主品牌强者恒强。
• 自主品牌在智能化、新能源化方面布局领先，具备更强的市场适应能力。

3.4 上汽集团表现突出

• 上汽乘用车市占率已达25.2%，产品结构优化，新能源车销量增长显著。
• 2018-2020年预计净利润分别为371亿、391亿和418亿元，复合增长约6%。
• 上汽集团估值合理，维持“买入”评级。

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行业重点公司估值

证券代码	证券简称	投资评级	收盘价（元）	总市值（亿元）	2018E EPS	2019E EPS	2020E EPS	2018E PE	2019E PE	2020E PE
600104.SH	上汽集团	买入	24.85	2,903	2.96	3.26	3.48	7.62	7.14	6.61
601633.SH	长城汽车	买入	6.15	509	0.55	0.82	0.90	7.50	6.82	6.20
601238.SH	广汽集团	买入	10.45	971	1.65	1.30	1.49	8.04	7.01	6.22
000800.SZ	一汽轿车	买入	7.27	118	0.17	0.30	0.35	24.23	20.77	16.91
600686.SH	金龙汽车	买入	7.74	47	0.75	0.71	0.97	10.90	7.98	5.95
600066.SH	宇通客车	买入	11.26	249	1.41	1.71	1.88	6.58	5.99	5.49
600418.SH	江淮汽车	增持	5.27	100	0.73	0.23	0.35	15.06	10.98	8.64
000951.SZ	中国重汽	增持	11.18	75	1.27	1.34	1.37	8.16	9.02	8.84
600741.SH	华域汽车	增持	16.95	534	1.22	2.08	2.46	6.89	6.67	6.10
603040.SH	新坐标	买入	25.49	20	3.11	1.83	2.00	12.75	8.76	6.31

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投资评级说明

• 买入：证券或行业相对市场表现20%以上。
• 增持：相对市场表现5%~20%。
• 中性：相对市场表现-5%~+5%。
• 减持：相对市场表现5%以下。

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