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不畏浮云遮望眼：汽车市场分析与展望总结

核心内容

本报告由证券分析师蔡麟琳撰写，研究支持为刘帅，发布于2018年12月3日。报告分析了2018年中国乘用车销量低迷的原因，探讨了中国车市的长期发展空间，并对豪华车及自主品牌龙头进行了看好。

2018年乘用车销量低迷原因

收入端因素

• GDP与人均收入波动：乘用车销量与GDP及人均收入总体同向波动，但2018年南部地区GDP和人均收入增速优于北部，对销量有积极影响。
• M1下降：M1（广义货币）增速下滑，显示企业和政府部门现金流紧张，与去杠杆政策密切相关。
• 第二产业利润下滑：2018年前9月工业企业利润同比下降11%，导致居民消费信心减弱。
• 企业控成本：亏损企业数量大幅增加，企业压缩营业费用和管理费用，影响员工预期，进而影响消费信心。
• 居民储蓄减少：房价上涨导致居民储蓄下降，消费意愿低迷，对乘用车销量产生负面影响。

支出端因素

• 房价上涨：居民净储蓄持续减少，居民消费能力受限。
• 棚改政策调整：货币化安置政策收紧，影响三线及以下城市的可选消费品消费能力。

中国车市长期发展空间

汽车保有量与人均GDP关系

• 千人汽车保有量与人均GDP总体呈线性关系，人口密度也是重要因素。
• 香港、新加坡等高人口密度地区汽车保有量较低，而中国台湾、日本、韩国等地区汽车保有量较高。
• 中国人口密度远低于中国台湾、韩、日，因此仍有较大增长空间。

长期预测

• 预计中国未来10年乘用车销量复合增速为1%-3%，保有量有望翻倍。
• 中国家庭汽车拥有率仅为25%，远低于发达国家，未来仍有显著增长潜力。

日本汽车市场发展阶段参考

• 日本汽车市场经历了快速发展期、平稳发展期、加速赶顶期和回落整理期，中国可借鉴其发展路径。
• 2017年，中国汽车保有量为156辆/千人，首次购车占比为66%，未来有望提升至330-360辆/千人。

豪华车及自主龙头前景看好

豪华车市场趋势

• 国产化提升销量：豪华车不断实现国产化，提升销量。
• 需求增长：居民财富增长和增换购比例增加，推动豪华车需求。
• 关税降低：2018年7月起，整车和零部件关税下调，降低终端售价和维保成本，利好豪华车销量。
• 折扣情况：豪华车折扣低于非豪华车，整体表现优于非豪华车。

自主品牌发展趋势

• 集中度提升：行业销量加速向龙头集中，自主品牌表现优于合资品牌。
• 技术优势：上汽、吉利等自主品牌在智能化、新能源化领域布局领先。
• 产品结构优化：上汽乘用车产品结构不断优化，新能源车边际贡献率高于传统车。
• 盈利能力提升：上汽乘用车在2018年第三季度接近盈亏平衡，盈利预期良好。

行业重点公司估值

投资建议

• 行业评级：看好（overweight）。
• 公司评级：多数公司被给予“买入”或“增持”评级，其中上汽集团、长城汽车、广汽集团等被重点推荐。

风险提示

• 报告内容仅供参考，不构成投资建议。
• 投资决策需结合个人情况，如持仓结构等。
• 报告基于公开信息，不保证其准确性或完整性。
• 市场有风险，投资需谨慎。