20210819-中泰证券-恒瑞医药-600276.SH-创新持续加码成增长主引擎_集采医保不改长期逻辑_8页_792kb

恒瑞医药2021年半年报分析总结

核心内容概览

恒瑞医药（600276.SH）作为国内化学制药领域的龙头企业，2021年半年报显示其营业收入和净利润均保持增长，尽管受到集采和医保降价等短期因素影响，但创新药业务已成为公司业绩增长的主要驱动力。分析师祝嘉琦对恒瑞医药维持“买入”评级，认为其长期发展逻辑未受影响。

主要观点

• 业绩表现：2021年上半年，公司实现营业收入132.98亿元，同比增长17.58%；归母净利润26.62亿元，同比增长0.21%。剔除股权激励费用后，归母净利润同比增长10.51%，扣非归母净利润同比增长13.96%。
• 创新药主导增长：创新药业务在2021H1实现销售收入52.07亿元，同比增长43.80%，占整体收入比重达39.15%。创新药业务的增长表明公司正加速向创新转型。
• 研发投入持续增长：公司上半年研发投入达25.81亿元，同比增长38.48%，占收入比重19.41%。研发投入的持续加码支撑了公司丰富的创新管线和多项临床成果。
• 国际化进程加快：公司在海外研发和临床团队建设方面取得进展，上半年开展23项国际临床试验，其中7项为多中心III期项目。多个创新药品种已进入国际多中心III期临床阶段，并获得FDA孤儿药资格。
• 集采影响有限：第五批国家集采中，恒瑞医药有6款产品中标，2款失标。失标品种对2021年业绩影响较小，预计2022年影响有限，但公司创新药的密集上市和快速放量将推动整体业绩增长。

关键信息

财务数据概览

2021H1主要财务数据

创新药进展

• 卡瑞利珠单抗：上半年获批鼻咽癌二线单药和一线联合化疗适应症，提交一线食管癌和一线鳞状非小细胞肺癌上市申请；获得FDA孤儿药资格，推进国际多中心III期研究。
• 吡咯替尼：2020年完全批准，用于HER2阳性乳腺癌新辅助治疗。
• 氟唑帕利：2021年6月获批用于复发性卵巢癌含铂治疗后的维持治疗。
• 海曲泊帕：2021年6月获批上市，用于重型再生障碍性贫血和原发免疫性血小板减少症。
• SHR6390：2021年4月申报上市，用于乳腺癌治疗。

海外布局

• 海外研发：上半年海外研发支出6.43亿元，海外研发团队共136人，具备全球化经验。
• 国际临床试验：共开展23项国际临床试验，其中7项为多中心III期项目。
• FDA进展：获得3项FDA临床批件，卡瑞利珠单抗治疗晚期肝癌获得FDA孤儿药资格。

风险提示

• 药品研发失败风险
• 市场容量不及预期
• 销售不达预期
• 仿制药大幅降价风险

投资建议

• 评级：买入（维持）
• 估值：当前市值对应2021-2023年PE分别为47X、38.5X和31X，PEG分别为3.15、1.68和1.29，显示公司估值合理。
• 成长性：预计2021-2023年公司营业收入分别增长18.7%、12.5%和22.6%，归母净利润分别增长15%、22.9%和24%。
• 财务健康：公司资产负债率保持在较低水平，流动比率和速动比率持续上升，显示良好的偿债能力。

总结

恒瑞医药在2021年上半年面对集采和医保降价的短期压力，仍保持了创新药业务的强劲增长，创新药已成为公司业绩增长的核心引擎。公司持续加大研发投入，推动多项创新药进入临床和上市阶段，同时加快国际化布局，提升产品价值和市场竞争力。分析师维持“买入”评级，认为其长期发展逻辑稳健，有望充分享受国内创新药市场的发展红利。