20220317-德邦证券-宏观专题_3月FOMC_经济下修难改加息路径_12页_1mb

宏观专题总结：3月FOMC会议分析

核心内容概览

2022年3月，美联储召开FOMC会议，决定如期加息25bps，并释放出对经济前景仍持乐观态度的信号。尽管存在超预期的CPI数据和俄乌冲突带来的不确定性，但美联储的加息路径与缩表计划未发生重大偏离，整体政策立场保持“鹰派”。

主要观点

1. 加息操作与点阵图

• 加息操作：3月FOMC会议如期加息25bps，符合市场预期，且该预期已被联邦基金期货市场充分定价。
• 点阵图：全年中位数与众数加息预期均为7次，显示美联储对通胀的控制仍持坚定态度。
• 委员倾向：部分委员（如Bullard）表现出更鹰派的立场，支持全年12次加息，但鲍威尔表示仍有7次加息预期，暗示政策路径仍以7次为主。
• 加息节奏：预计全年加息节奏为上半年3次（75-100bps），下半年1-2次（每次25bps），联邦基金利率最终将提升至125bps。

2. 经济与通胀预期

• GDP预期下修：FOMC将全年GDP增速从4.0%下修至2.8%，但仍认为该增速“非常强劲”，且2023年衰退风险较低。
• 通胀预期上修：全年通胀预期从2.6%上调至4.3%，主要受俄乌冲突和供应链瓶颈影响，显示通胀压力仍未缓解。
• 通胀路径：存在两种可能路径：一是通胀回落，二是通胀螺旋式上升，后者风险较高。

3. 缩表计划

• 缩表时间表：缩表将在未来某次会议上启动，预计于5月公布计划，6/7月执行。
• 缩表节奏：3月会议纪要将展示更多缩表细节，缩表速度将比上次更快。
• 风险提示：若通胀未如期缓释，或俄乌冲突持续升温，缩表节奏可能提前；当前美债期限溢价未明显变化，缩表路径或更鹰派。

4. 市场反应与展望

• 利率走势：10年美债风险中性利率与全年隐含加息次数同步上升，市场已充分定价加息预期。
• 10y2y利差：当前利差接近倒挂水平，若上半年连续加息75bps以上，可能触发增长风险信号。
• 经济与通胀双下修：若通胀缓释，市场与美联储或将下调通胀预期，进而对美债利率形成压制。

关键信息

• 会议结果：加息25bps，点阵图显示全年加息7次。
• 经济前景：尽管GDP预期下修至2.8%，但美联储认为经济仍强劲，可承受紧缩政策。
• 通胀风险：仍是美联储政策的核心关注点，若通胀未缓释，加息节奏可能加快。
• 缩表路径：预计在5月公布缩表计划，6/7月开始执行，节奏将比上次更快。
• 市场预期：市场对加息的预期已被充分定价，美债利率可能受通胀回落影响而下行。

风险提示

• 美联储加速紧缩：若通胀未缓释，可能进一步加息，影响经济。
• 俄乌战事失控：可能加剧通胀压力，影响缩表节奏。
• 疫情恶化：可能拖累经济复苏，增加政策不确定性。
• 通胀失控：若通胀持续高位，可能动摇市场信心。
• 美元流动性挤兑：若市场对美元流动性预期恶化，可能引发金融市场的波动。

图表概览

投资建议与分析逻辑

• 投资评级标准：以6个月内市场表现为基准，股票投资评级分为买入、增持、中性、减持；行业投资评级分为优于大市、中性、弱于大市。
• 分析逻辑：美联储的政策仍以控制通胀为核心，即使经济增速放缓，其紧缩路径仍较为坚定。市场对加息和缩表的预期已部分定价，若通胀缓释，利率可能下行；反之，若通胀持续高位，政策可能进一步收紧。

分析师信息

• 芦哲：德邦证券首席宏观经济学家，拥有丰富的宏观经济研究与资产配置经验。
• 张佳炜：伦敦政治经济学院金融经济学硕士，具备4年海外宏观与全球大类资产配置投研经验，曾管理15亿元全球大类资产配置基金。

法律声明

• 本报告仅供德邦证券客户使用，不构成投资建议。
• 报告内容基于公开信息，分析逻辑反映分析师研究观点，不受到第三方影响。
• 报告内容可能涉及版权问题，未经授权不得复制、分发或修改。