20220127-德邦证券-1月FOMC会议简评_1月FOMC_关于连续加息的出处_5页_724kb

宏观点评总结

核心内容概述

本报告由德邦证券宏观分析师芦哲与张佳炜撰写，主要分析美联储2022年1月FOMC会议的政策信号，特别是对“连续加息”可能性的解读。报告指出，尽管美联储在会议声明中暗示3月将加息，但“连续加息”这一说法并未被鲍威尔明确肯定，而是通过其“不正面回答”间接留出政策调整空间，以应对潜在的通胀失控风险。

主要观点

• FOMC会议信号偏鹰：1月FOMC会议声明表明，通胀远高于目标水平，且劳动力市场强劲，因此委员会认为“很快将适当时提高联邦基金利率目标范围”。这一表述为3月加息提供了政策依据。
• “连续加息”解读存争议：鲍威尔在新闻发布会上未对“连续加息”作出正面回应，反而强调政策路径将由未来数据和经济前景决定，这被市场解读为“不排除连续加息”的信号，但实际是为应对极端通胀风险留出后路。
• CME隐含加息预期：根据CME期货市场数据，3、5、6月隐含加息次数分别为1.22、1.897、2.752次，全年隐含加息次数为4.76次。这一预期与会议前相比变化不大，显示市场对加息路径的判断相对稳定。
• 缩表计划逐步推进：美联储在1月FOMC会议后公布了缩表原则，虽未明确实施时间，但显示出政策转向的迹象，预计缩表可能在3月讨论、5月公布计划、6月预热、7月执行。

关键信息

• 会议材料：FOMC会议声明、缩表原则、政策策略声明、新闻发布会发言稿。
• 委员支持度：在任的14名委员中，6人明确支持3月加息，其中4人为票委。
• 市场反应：鲍威尔的模糊表态引发市场对“连续加息”的担忧，类似2013年的“缩减恐慌”。
• 风险传导路径：通胀失控 → 联邦基金利率大幅前置/紧缩 → 流动性风险溢价加速兑现 → 非现金资产短期显著下跌。
• 分析师背景：芦哲为德邦证券首席宏观经济学家，张佳炜为伦敦政治经济学院金融经济学硕士，具有丰富的海外宏观与资产配置研究经验。

风险提示

• 连续加息可能性：3、5、6月存在连续加息的可能性，但若要将此预期外推至全年7次会议，则需通胀风险实质性失控。
• 流动性风险：若美联储采取激进紧缩政策，可能引发流动性风险溢价加速兑现，进而导致非现金资产价格短期大幅下跌。
• 政策不确定性：美联储的政策路径仍需依赖未来经济数据，市场应关注后续会议及数据变化。

图表信息

• 图1：CME期货隐含加息次数与十年美债中性利率时间序列对比，显示市场对加息预期的定价趋势。

投资评级说明

• 股票投资评级：分为买入、增持、中性、减持四类，分别对应相对市场表现20%以上、5%~20%、-5%~+5%、5%以下。
• 行业投资评级：分为优于大市、中性、弱于大市，分别对应行业回报高于、接近、低于基准指数10%以上。

法律声明

• 本报告仅供德邦证券客户使用，不构成投资建议。
• 报告内容基于市场公开信息，不保证其准确性或完整性。
• 未经德邦证券研究所书面授权，不得复制、分发或引用本报告内容。

分析师声明

• 芦哲与张佳炜均为具有证券投资咨询执业资格的分析师，报告内容基于独立研究，不受第三方影响。