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华泰宏观：3月FOMC会议总结

核心内容

美联储于2026年3月19日凌晨宣布维持政策利率在 $3.5 - 3.75%$ 不变，点阵图继续维持2026-2027年各降息一次的指引。然而，联储在会议声明和鲍威尔的表态中表现出对降息更加谨慎的态度，主要原因是中东局势的不确定性以及通胀进展不及预期。

主要观点

• 政策利率不变：联储决定不调整联邦基金利率，保持在 $3.5 - 3.75%$。
• 点阵图指引未变：2026-2027年各降息一次的预期仍然存在，但支持多次降息的委员比例下降。
• 对降息更加谨慎：鲍威尔强调，当前利率水平仍处于合适位置，若通胀无进展，不会轻易降息。
• 经济预测上调：联储小幅上调2026年经济增长预测，同时大幅上调同期通胀预测，中性利率也有所上调。
• 中东局势影响：中东冲突对就业和通胀带来下行与上行风险，但影响尚不明确，需进一步观察。
• 高油价压力：长期高油价对经济增长和就业形成下行压力，但其影响可能持续时间较长，需警惕其对通胀预期的冲击。

关键信息

政策利率与点阵图

• 联储维持联邦基金利率在 $3.5 - 3.75%$。
• 点阵图维持2026-2027年各降息一次的指引。
• 有7位委员认为2026年不应降息，支持多次降息的委员比例下降。

市场反应

• 2月PPI数据超预期回升，叠加联储鹰派表态，2026年降息预期回撤5bp至16bp。
• 2y和10y美债收益率分别上行6bp和4bp，美元指数上涨0.4%。
• 美股三大股指下跌0.7-0.9%，黄金价格下跌1.5%。

经济预测调整

通胀与就业风险

• 通胀仍高于 $2%$ 的目标，进展不及预期。
• 高油价推高Headline通胀，并对核心通胀产生传导效应。
• 就业市场存在下行风险，部分委员担忧就业增长缓慢。
• 移民导致均衡就业水平下降，影响就业市场稳定性。

联储立场

• 鲍威尔强调不能轻率忽略能源通胀，若通胀无进展，将不会降息。
• 联储对降息保持谨慎，短期维持观望立场。
• 预计2026年下半年降息路径将取决于关税影响、油价对通胀预期的影响以及就业市场前景。

风险提示

• 美国就业市场超预期走弱。
• 中东冲突持续性与烈度超预期，可能对经济造成更大冲击。

图表说明

• 图表1：显示3月会议后，联储全年降息预期有所收窄。
• 图表2：点阵图维持2026-2027年累计降息2次的指引，长期利率预测小幅上调至 $3.1%$。
• 图表3：经济预测方面，联储小幅上调2026年增长预测，更大幅度上调同期通胀预测。

附录：FOMC声明要点

• 经济活动保持稳健增长，就业增长依然较低，失业率近期变化较小。
• 联储对通胀和就业的双目标保持高度关注，强调不确定性。
• 联储将继续评估经济数据和国际形势，以决定未来政策调整。
• 鲍威尔支持维持当前利率水平，反对立即降息。

投票情况

• 支持维持利率：Jerome H. Powell, John C. Williams, Michael S. Barr, Michelle W. Bowman, Lisa D. Cook, Beth M. Hammack, Philip N. Jefferson, Neel Kashkari, Lorie K. Logan, Anna Paulson。
• 反对维持利率：Stephen I. Miran, Christopher J. Waller（主张降息 $0.25%$）。

总结

本次FOMC会议表明，联储在面对中东局势的不确定性、高油价对经济的持续影响以及通胀进展不及预期的情况下，对降息持更加谨慎态度。政策利率维持不变，点阵图指引未变，但市场对降息的预期有所下降。联储预计2026年下半年将根据更多数据和经济前景决定是否降息，整体降息路径存在较高不确定性。