20220321-国信证券-亚钾国际-000893.SZ-海外钾肥供给存在不确定性_公司迈向世界级钾肥供应商_13页_821kb

报告摘要

亚钾国际 (000893. SZ) 总结

核心内容

亚钾国际是一家专注于钾肥业务的公司，其业务范围包括钾盐矿开发、钾肥生产及销售。公司通过多次战略转型，成功从电冰箱压缩机制造商转变为钾肥行业的重要参与者，并成为国内首家实现境外钾盐项目工业化生产的企业。目前，公司拥有老挝甘蒙省东泰矿区的钾盐矿开采权，预计2022年全年钾肥产量将达到100万吨，并计划在3-5年内将产能提升至300万吨/年以上，目标成为世界级钾肥供应商。

主要观点

行业高景气：全球钾肥市场因疫情后需求恢复、粮食安全重视提升等因素而处于高景气状态，2021年国内钾肥价格涨幅达70.3%，2022年大合同价格创新高，达590美元/吨CFR，为2008年以来最高水平。
海外供给不确定性：全球钾肥生产主要集中在加拿大、俄罗斯和白俄罗斯，合计占全球储量66%以上。然而，这些国家因制裁、地缘冲突和罢工等问题，导致钾肥供给存在高度不确定性。
公司战略转型：自2015年起，公司通过收购中农国际钾盐开发公司，引入钾肥业务，并逐步剥离其他业务，专注于钾盐矿开采、钾肥生产与销售。2020年公司彻底剔除贸易业务，实现业务聚焦。
产能与资源储备：公司现有100万吨/年钾肥产能，并计划通过收购农钾资源56%股权，扩大钾盐矿资源储备，预计形成亚洲最大钾肥资源量企业。
财务预测与投资建议：公司2021-2023年归母净利润分别为7.46/15.27/17.87亿元，对应EPS分别为0.99/2.02/2.36元，PE分别为29/14/12倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

关键信息

公司历史：原名为广州冷机股份有限公司，主营电冰箱压缩机。2009年转型为油脂加工企业，2015年布局钾肥业务，2020年更名为亚钾国际。
全球钾肥格局：全球仅有14个国家生产钾肥，其中加拿大、俄罗斯、白俄罗斯合计占全球储量66%以上，海外前七大钾肥企业产能占全球83%。国际钾肥市场呈现寡头垄断格局。
国内钾肥情况：中国是全球最大的钾肥需求国，对外依存度超过50%，主要依赖进口。国内钾肥企业如盐湖股份、藏格控股占据大部分产能。
国内钾肥价格：2021年国内钾肥价格达到历史高位，盐湖氯化钾粉报价从年初1850元/吨上涨至年末3150元/吨，涨幅70.3%。2022年大合同价格为590美元/吨CFR，较2021年上涨343美元/吨。
公司项目进展：老挝甘蒙省东泰矿区100万吨/年钾盐项目已于2021年9月启动投料试车，2021年前三季度公司营收4.39亿元，同比增长53.14%，归母净利润7.16亿元。
未来规划：公司计划通过收购农钾资源56%股权，进一步扩大钾盐矿资源储备，并在3-5年内实现300万吨钾肥产能。

风险提示

宏观经济波动、局部区域冲突、传染疫情等系统性风险；
钾肥新增产能建设进度可能低于预期；
钾肥价格过高导致下游需求低于预期。

财务数据概览

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
每股收益 (元)	0.05	0.08	0.99	2.02	2.36
每股净资产 (元)	4.83	4.91	5.84	7.76	10.00
毛利率 (%)	41%	44%	62%	76%	75%
EBIT Margin (%)	14%	15%	27%	59%	59%
EBITDA Margin (%)	23%	30%	53%	66%	68%
净利润增长率 (%)	935%	44%	1151%	105%	17%
资产负债率 (%)	13%	14%	13%	9%	6%
P/E	522.4	363.1	29.0	14.2	12.1
P/B	5.9	5.8	4.9	3.7	2.9
EV/EBITDA	157.2	199.5	51.8	9.4	7.9