深度报告-20231117-西南证券-西部矿业-601168.SH-西部矿企稳健运营_顺周期助力业绩增长_22页_3mb

西部矿业（601168）投资评级：买入（首次） 目标价：1584元

推荐逻辑

1. 西部地区领先国企，上市以来累计分红比例562%，未来高分红有望继续回报股东。青海省国资委为实控人，依托国资背景布局全产业链，涵盖有色金属资源探采、选冶、深加工及盐湖提镁提锂业务。

2. 矿山+盐湖业务协同发力。玉龙铜矿改扩建完成，铜产量有望突破15万吨，合作伙伴紫金矿业持股22%。铅锌板块资源禀赋优质，年产铅锌精矿分别达到117/57万吨。

3. 供需缺口扩大，铜价中枢维持高位。全球铜矿供给增速下滑，新能源需求推动供需错配。美联储货币周期切换预期带动铜金融属性提升，中美制造业库存周期底部回升也将提振需求。

公司概况

• 业务布局：主营铜、铅、锌、铁等金属采选冶炼，盐湖提镁提锂业务快速发展，形成有色金属资源全产业链。
• 资源储量：截至2023H1，铜资源储量61774万吨，铅锌保有资源储量分别达1651/2882万吨，盐湖氯化锂储量285万吨。
• 财务数据：总股本238亿股，2023Q3营收增长177%，净利润同比下滑77%；资产负债率下降至63.3%，分红比例久居铜板块首位。

盈利预测

• 盈利预测：预计2023-2025年实现归母净利润309/342/377亿元，对应EPS 130/144/158元，复合增速31%。
• 估值：基于11倍PE目标估值，维持1584元目标价，溢价率约6%。

风险提示

• 金属价格下跌：铜、锌等价格大幅波动风险。
• 项目进展不及预期：产能爬坡、盐湖提锂技术研发进度延迟。
• 宏观风险：美联储货币政策转向及全球库存周期变化。

分析师：黄腾飞 S1250523070010
日期：2023年11月17日
免责声明：本报告基于公开资料整理，不构成投资建议，实际收益请自负。