20180803-西南证券-佳发教育-300559.SZ-业绩迎来增长拐点_新高考红利可期_21页_2mb

佳发教育（300559）公司研究报告总结

核心内容

佳发教育是一家专注于教育信息化的国家高新技术企业，其主要业务包括标准化考点设备和智慧教育产品及整体解决方案。公司自2004年进入教育考试信息化行业以来，凭借先进的技术、强大的客户基础和行业领先地位，逐步成长为国内考试信息化领域的龙头企业，市占率超过60%。

主要观点

1. 业绩增长拐点到来
   2018年是佳发教育业绩增长的重要节点，公司实现了Q1收入和净利润的大幅增长，分别同比增长134.4%和321.6%。预计2018-2020年公司归母净利润将分别达到1.44亿元、2.04亿元和2.83亿元，未来三年保持57%的复合增长率。

2. 标准化考点更新周期开启
   2018-2020年是标准化考点设备新一轮更新换代周期，全国约50万间考场，对应市场空间超过100亿元。佳发教育凭借其产品优势和技术升级，有望在新一轮建设中占据更大市场份额。

3. 新高考改革带来新机遇
   新高考改革在2018-2019年进入集中落地期，催生智慧课堂、走班排课等新需求。佳发教育早在2016年就推出了相应的智慧教育产品，2017年通过收购上海好学和成都环博，整合资源，完善产品链，预计未来三年智慧教育业务将保持高速增长。

4. 技术与渠道优势显著
   佳发教育拥有领先的技术实力，包括网上巡查系统、身份验证系统、作弊防控系统等，技术达到国内领先水平。公司在全国拥有广泛的销售网络和客户基础，有助于新业务的拓展和客户转化。

5. 估值合理，投资建议“买入”
   根据Wind一致预测，2018年可比公司平均估值为63倍，佳发教育给予45倍PE估值，对应目标价46.35元，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

• 主要产品：标准化考点设备、智慧教育产品、考试管理平台、业务子系统等。
• 市场覆盖：覆盖全国1.3万个考点、30多万间教室，涉及28个省、直辖市。
• 收入预测：预计2018-2020年营业收入分别为367.89亿元、515.16亿元和682.30亿元。
• 毛利率：2017年综合毛利率为59.12%，预计未来三年将持续提升。
• 财务指标：2018年预计每股收益1.03元，ROE达到18.06%，净资产收益率稳步提升。

行业与政策背景

• 政策支持：国家不断推动教育信息化建设，2018年《教育信息化2.0行动计划》提出发展智慧教育，到2022年基本建成“互联网+教育”大平台。
• 财政投入：国家财政性教育经费支出占GDP比例超过4%，教育信息化经费在各级政府教育经费中占比不低于8%，预计2018年教育信息化经费投入达2897亿元。
• 行业趋势：随着考试信息化和智慧教育需求的增加，佳发教育有望在新高考改革中占据重要市场份额，分享32亿元市场红利。

风险提示

• 政策变动风险：教育行业政策可能发生变化，影响公司业务。
• 市场竞争风险：行业竞争加剧，可能对公司市场份额构成威胁。
• 研发风险：研发力度可能不达预期，影响产品竞争力。
• 应收账款风险：应收账款可能产生坏账，影响公司现金流和财务状况。

附录：财务预测与估值

相关研究

• 公司在标准化考点设备和智慧教育产品方面均具备领先优势，技术升级和市场拓展将驱动业绩增长。
• 通过收购上海好学和成都环博，佳发教育整合资源，完善产品链，拓展智慧教育市场。
• 公司在新高考改革中率先布局，推出智慧课堂、走班排课等产品，有望成为业绩新增长点。

总结

佳发教育凭借其在考试信息化领域的领先地位，以及在新高考改革中的积极布局，有望在未来三年实现业绩的快速增长。随着标准化考点设备更新换代和智慧教育需求的提升，公司将继续受益于行业红利。尽管存在一定的政策和市场风险，但其技术优势和渠道优势为其提供了强大的竞争力。根据盈利预测，公司估值合理，给予“买入”评级。