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佳发教育（300559.SZ） 拐点已至，有望开启新一轮高成长

核心内容

佳发教育是国内领先的智慧教育解决方案提供商，专注于教育信息化领域，涵盖智慧招考与智慧教育两大业务板块。公司自2004年成立以来，深耕行业17年，业务覆盖全国29个省级行政区，拥有丰富的行业经验和技术积累。2021年首次覆盖报告中，公司获得“买入”评级，预计2021-2023年归母净利润分别为2.15亿元、3.12亿元、4.18亿元，EPS分别为0.54元、0.78元、1.05元，当前PE分别为21.1倍、14.5倍、10.8倍。

主要观点

1. 政策驱动教育信息化持续发展

• 标准化考场建设：进入第二阶段，市场扩容明显，尤其在身份认证、作弊防控等系统方面。预计第二轮标考建设市场规模超过150亿元。
• “双减”与“教育新基建”：推动校内智慧教育需求增长，提高教育公平与教学质量，促进教育信息化在校园中的应用。
• 素质教育：政策推动下，智慧体育和生涯教育成为新的增长点，体育考试和体质监测市场潜力巨大，预计市场规模可达50亿元。

2. 技术领先与市场优势

• 产品矩阵丰富：覆盖考试全流程，包括网上巡查、身份认证、作弊防控、英语听说考试、智能体育考试等。
• 先发优势：公司是国家标准化考点建设的早期参与者，拥有全国性客户群和丰富的项目经验。
• 战略合作：与腾讯合作，提升英语听说考试系统的技术水平，推动智慧教育产品一体化发展。

3. 管理层与股权结构稳定

• 管理层稳定：核心管理层在公司任职时间均超过10年，具有较强的专业背景与行业理解力。
• 股权结构集中：由董事长袁斌和总经理寇健控制，有利于公司战略执行和业务发展。

关键信息

行业背景

• 教育信息化已成为推动教育现代化的重要手段，国家持续加大教育经费投入，2014-2019年国家财政性教育经费占GDP比重均超过4%。
• 教育信息化从1.0时代的硬件建设向2.0时代的软件应用和资源整合转变，带来新的市场机遇。

业务发展

• 智慧招考：覆盖国家教育部、人社部大部分考试，提供标准化考场建设、作弊防控等解决方案。
• 智慧教育：包括教考统筹、新高考、智慧校园和区域智慧教育，以提升教学与管理效率为目标。
• 素质教育：智慧体育和生涯教育成为重点发展方向，尤其受益于政策推动和市场需求增长。

财务预测

• 营业收入：预计2021-2023年分别为647亿元、869亿元、1145亿元，增速分别为9.6%、34.3%、31.7%。
• 归母净利润：预计2021-2023年分别为2.15亿元、3.12亿元、4.18亿元，增速分别为2.0%、45.4%、34.0%。
• 毛利率：预计2021-2023年分别为50.4%、50.3%、49.6%，略有下降趋势。
• 净利率：预计2021-2023年分别为33.2%、35.9%、36.5%，保持稳定增长。
• PE估值：当前PE为21.1倍，预计2021-2023年分别为14.5倍、10.8倍，具有估值溢价优势。

风险提示

• 政策延期风险：若行业政策未能及时落实，可能影响标准化考场建设进度。
• 竞争加剧风险：随着教育信息化市场规模扩大，竞争可能加剧，影响公司市场份额。
• 新产品推广不及预期：若素质教育产品推广不达预期，可能对主营业务收入产生不利影响。

附：财务预测摘要

总结

佳发教育作为国内教育信息化领域的领先企业，凭借技术优势、丰富的产品矩阵和稳定的客户关系，有望在政策支持下持续受益于标准化考场建设与智慧教育发展。公司未来业绩增长主要依赖于标考建设与校内信息化的双重驱动，同时素质教育和生涯教育产品也将成为新的增长点。尽管存在政策延期、行业竞争加剧和新产品推广不及预期等风险，但公司具备较强的市场竞争力和成长潜力，首次覆盖给予“买入”评级。