20180212-华泰证券-佳发安泰-300559.SZ-新高考助力考试信息化龙头再启航_28页_2mb

佳发安泰公司首次覆盖报告总结

核心内容

佳发安泰（股票代码：300559）是一家专注于教育考试信息化的行业龙头，提供包括网上巡查、应急指挥、身份认证、作弊防控等在内的系统产品和解决方案。公司自2004年起涉足教育信息化领域，凭借多年积累，已在全国范围内建立起覆盖广泛的教育考试信息化业务体系，并在新高考改革背景下进一步拓展业务布局。

主要观点

1. 行业地位突出：公司市场占有率约57%，覆盖全国1.3万所标准化考点，30万间以上考场，是教育考试信息化领域的重要参与者。
2. 新高考改革带来新机遇：预计新高考改革将带来约250亿元的走班排课系统市场空间和50亿元的英语学习市场空间。公司已布局相关产品，如云巅系列智慧教育系统，以及通过收购成都环博和上海好学，分别在走班排课和英语学习领域占据优势。
3. 传统业务迎来升级换代：公司传统考试信息化业务已进入5年左右的更换周期，第二代高清网上巡查系统及新产品推广将推动业绩增长，预计2018-2019年实现15%左右的增长。
4. 政策支持显著：国家出台多项政策支持教育信息化发展，如“三通两平台”建设，推动教育公平和质量提升，为公司业务拓展提供良好的政策环境。
5. 盈利能力稳健：公司毛利率稳定在50%以上，费用率控制良好，2017-2019年净利润预计增长32%，高于行业平均水平。
6. 并购助力增长：公司通过收购成都环博和上海好学，拓展新高考相关业务，两家子公司2017-2019年承诺净利润分别为1051万元、1458万元、2065万元，预计贡献显著收入增长。
7. 估值合理：公司2018年PE目标区间为27-30倍，对应目标价40.5-45元，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

• 市场占有率：约57%，覆盖26个省，140个地市。
• 产品布局：包括网上巡查、应急指挥、身份认证、作弊防控、学业考试报名、新高考云巅系列等。
• 收入构成：2016年收入构成中，标准化考点建设相关产品占比超80%。
• 盈利预测：
  • 2017年净利润：7371万元
  • 2018年净利润：1.1亿元（同比增长49%）
  • 2019年净利润：1.41亿元（同比增长28%）
• EPS预测：
  • 2017年：1元
  • 2018年：1.5元
  • 2019年：1.91元
• 合理价格区间：40.50~45.00元
• 风险提示：
  • 新高考政策落地不达预期
  • 考试设备升级不达预期
  • 并购子公司不能完成业绩承诺
  • 行业竞争加剧

结构分析

传统教育考试信息化业务

• 公司在传统考试信息化领域拥有显著的市场份额和良好的口碑。
• 2013年是传统业务的高峰期，营收约2亿元，利润约8000万元。
• 现在进入设备更新换代周期，第二代高清网上巡查系统和新产品推广将带来新的增长机会。
• 2017年四季度订单显著增加，达4175万元，预计2018-2019年业务增长约15%。

新高考布局

• 公司已推出云巅系列智慧教育产品，涵盖走班排课、综合素质评价、家校互动等。
• 收购成都环博和上海好学，分别布局走班排课和英语学习系统，预计未来2-3年实现快速增长。
• 成都环博2017-2019年承诺净利润分别为451万元、658万元、865万元，上海好学分别为600万元、800万元、1200万元。

人社类考试市场

• 人社部国家职业资格考试是重要的细分市场，2017年报考人数超530万人次。
• 公司已开始布局该领域，提供作弊防控服务，未来有望成为新的业绩增长点。

盈利预测与估值

• 2017-2019年净利润复合增长约32%，高于行业平均。
• 2018年PE目标区间为27-30倍，对应目标价40.5-45元。
• 公司2018年收入预计达297.65亿元，2019年达373.93亿元。

图表摘要

• 图表1：公司发展历程，从金融监控产品起家，逐步进入教育考试信息化领域。
• 图表2：公司股权结构清晰，袁斌为最大股东，持股34.08%。
• 图表3：市场占有率概况，覆盖26个省、140个地市。
• 图表4-8：公司核心产品结构，包括网上巡查、应急指挥、身份认证、作弊防控等。
• 图表9-12：公司近年营业收入、净利润及费用率趋势。
• 图表13：2017年四季度中标订单统计，金额总计4175万元。
• 图表14：历年研发费用增长情况。
• 图表17-21：教育信息化市场规模及政策支持情况。
• 图表22：主要省份新高考政策及实施时间。
• 图表23-25：云巅系列产品、成都环博和上海好学的业务介绍。
• 图表26：网上巡查系统升级情况。
• 图表27：人社类考试主要种类及报考人数。
• 图表28：核心盈利预测表，涵盖传统业务及子公司。
• 图表29：部分可比公司估值情况。
• 图表30-31：历史PE和PB Bands。

结论

佳发安泰作为教育考试信息化行业龙头，凭借多年积累的市场优势、技术优势和政策支持，正迎来传统业务升级和新高考改革带来的双重增长机遇。公司通过并购扩展业务范围，提升在新高考相关领域的竞争力。在政策推动和市场需求的双重驱动下，公司未来业绩增长潜力较大，首次覆盖给予“买入”评级。