20220428-国信证券-佳发教育-300559.SZ-业绩触底回升_全年增长可期_5页_784kb

佳发教育 (300559.SZ) 总结

核心内容

佳发教育是一家专注于教育信息化领域的公司，主要业务包括标准化考场建设、智慧教育解决方案、作弊防控系统、英语听说智能考试系统、智慧体育解决方案以及生涯规划业务。公司在2021年经历了业绩短期承压，但2022年第一季度实现了业绩反转，显示出强劲的增长潜力。

主要观点

• 2021年业绩承压：公司2021年实现收入3.7亿元，同比下滑37%；归母净利润为0.83亿元，同比下滑60%。主要原因是标准化考场建设及智慧教育解决方案收入下降，受制于第二轮标准化考场建设基本完成以及部分省份高考改革延期。
• 2022Q1业绩反转：公司2022年第一季度收入同比增长67%，归母净利润同比增长209%，扣非归母净利润同比增长232%。业绩增长主要得益于作弊防控系统的建设放量。
• 作弊防控系统前景广阔：2021年高考中出现的拍照上网搜题作弊事件促使相关防控系统建设提速。全国高考考场约50-60万间，每间考场建设费用在3000-4000元之间，整体市场约20亿元。公司作为该领域的龙头，有望充分受益于这一趋势。
• 新产品线布局：公司已布局多项新产品线，包括英语听说智能考试系统、智慧体育解决方案及生涯规划业务，预计将在2022年迎来放量，为公司业绩增长提供支撑。
• 盈利预测：预计2022-2024年公司归母净利润分别为1.96亿元、2.48亿元、3.09亿元，同比增速分别为137.2%、26.3%、24.9%。摊薄每股收益分别为0.49元、0.62元、0.77元，当前股价对应PE分别为17.4x、13.8x、11.1x。

关键信息

• 收入构成：2021年标准化考场建设收入2.3亿元，同比下滑38%；智慧教育解决方案收入1亿元，同比下滑35%。
• 毛利率提升：公司总体毛利率为57.6%，同比增长8个百分点，主要受益于标准化考场建设及智慧教育解决方案毛利率分别提升3.5和12.2个百分点。
• 费用率变化：销售/管理/研发/财务费用率分别增长8、3.8、5、降低4.9个百分点，费用率波动主要由于营收下滑，但总体保持稳定。
• 财务指标：2021年资产负债率24%，2022年预计增长至29%。公司2022年经营活动现金流预计为275亿元，投资活动现金流为0亿元，融资活动现金流为-195亿元。
• 估值表现：公司当前PE为17.4x，预计2022-2024年PE分别为17.4x、13.8x、11.1x，估值逐步下降，反映市场对其未来增长的信心提升。
• 投资建议：维持“买入”评级，认为公司为教育信息化领军企业，未来增长可期。

风险提示

• 标准化考场建设进度不及预期：若建设进度滞后，可能影响公司业绩表现。
• 智慧教育推进不及预期：新产品线的推广和应用可能受到政策、市场接受度等因素的影响。

财务预测与估值

财务与运营指标

• 毛利率：从48%提升至58%，预计未来保持稳定。
• EBIT Margin：从27%下降至19%，但预计2022年后逐步回升至25%。
• ROE：从18.87%下降至8.22%，预计未来将回升至19%、24%、30%。
• 资产负债率：从20%上升至24%，预计未来将逐步提高至37%。

结论

佳发教育在2022年第一季度实现了业绩反转，显示出其在教育信息化领域的强劲增长潜力。公司受益于作弊防控系统的建设放量及新产品线的布局，未来业绩有望持续增长。尽管存在一定的市场和政策风险，但公司仍被维持“买入”评级，预计未来三年将实现显著的利润增长。