20210325-光大证券-华域汽车-600741.SH-2020年年报点评_毛利率加速修复_主业自主化_国际化有望推动估值向上_3页_718kb

华域汽车 (600741.SH) 2020年年报点评总结

核心内容

华域汽车在2020年发布了其年度报告，整体业绩表现略超市场预期，尽管营业收入和净利润均出现同比下降，但第四季度毛利率显著改善，带动全年毛利率提升。公司还发布了分红预案，显示出良好的现金流管理能力。

业绩表现

• 营业收入：2020年为1335.8亿元，同比下降7.3%。
• 归母净利润：2020年为54.03亿元，同比下降16.4%。
• 归母扣非净利润：2020年为42.1亿元，同比下降24.3%。
• 4Q20表现：
  • 营收同比增长8.9%，环比增长9.8%。
  • 毛利率为17.7%，同比提升3.5个百分点，环比提升2.5个百分点。
  • 非流动资产处置收益增加约5.2亿元，恺博座椅并表带来非经收益2.3亿元。

客户结构优化

• 2020年公司集团外客户收入占比提升2.9个百分点至46.1%，这在一定程度上解释了公司收入降幅低于上汽集团产量降幅。
• 预计集团外客户主要来自特斯拉、一汽大众等。

主要观点

业务结构调整与自主化、国际化进展

• 公司完成对延锋内饰（现为延锋国际）30%少数股东股权的收购，实现对全球内饰业务的完全自主掌控。
• 计划于2021年收购延锋安道拓49.99%股权，实现对国内最大座椅供应商的100%控股，并推进座椅业务的海外布局。

盈利预测与估值上调

• 公司小幅上调2021E和2022E的盈利预测，预计归母净利润分别为69.7亿元和76.7亿元，分别上调2%和5%。
• 预计2023E归母净利润为81.4亿元，对应EPS为2.58元。
• 公司过去五年PE中枢为11x，低于汽零板块均值24x，随着“中性化”和“国际化”推进，估值中枢有望向上调整。

财务指标

• 毛利率：2020年为15.2%，全年同比提升0.7个百分点。
• 归母净利润率：2020年为4.0%，预计2021E和2022E分别为4.8%和5.1%。
• ROE：2020年为10.3%，预计2021E和2022E分别为12.2%和12.4%。
• EPS：2020年为1.71元，预计2021E至2023E分别为2.21元、2.43元和2.58元。
• PE：2020年为15x，预计2021E至2023E分别为12x、10x和10x。
• PB：2020年为1.5x，预计2021E至2023E分别为1.4x、1.3x和1.2x。

关键信息

风险提示

• 行业需求复苏不及预期：二次疫情等可能影响下游汽车市场复苏。
• 新车型销量不及预期：可能影响公司业绩。
• 海外市场拓展不及预期：可能影响公司国际化进程。
• 汇率风险：可能对海外业务产生影响。

增持评级

• 维持“增持”评级，基于公司毛利率修复加速、客户结构优化及全球竞争力提升的预期。

股票表现

• 当前价：25.50元
• 一年最低/最高：18.06元（未提供最高价）
• 近3月换手率：42.10%

分析师信息

• 分析师：杨耀先、邵将
• 执业证书编号：S0930520120001、S0930518120001
• 联系方式：
  • 杨耀先：021-52523656，yangyx@ebscn.com
  • 邵将：021-52523869，shaoj@ebscn.com

结论

华域汽车在2020年面对疫情带来的挑战，依然实现了业绩的触底回升，毛利率修复加速，推动公司估值向上的潜力。随着业务结构调整、客户结构优化以及国际化进程的推进，公司未来盈利能力和估值有望进一步提升。尽管存在一定的市场和经营风险，但分析师仍维持“增持”评级。