20180809-太平洋-士兰微-600460.SH-分立器件营收增长_等待8寸线放量大展身手_6页_737kb

报告摘要

士兰微是一家专注于信息技术、半导体与半导体生产设备的公司，近年来在功率半导体领域表现突出。公司当前目标价为15元，昨收盘为11.38元，显示出市场对其未来表现的期待。

分立器件营收增长：2018年上半年，公司分立器件营收增长显著，同比增长26.67%，主要受益于功率半导体市场的涨价趋势。
8寸线量产领先：士兰微是A股公司中唯一一家实现8寸线量产的企业，其8寸线自2017年第四季度开始量产，目前产能为2万片/月，计划在2018年底或2019年初提升至4万片/月。8寸线的量产使得公司在当前行业紧缺背景下占据主动。
行业前景向好：功率半导体市场需求旺盛，尤其在光伏、新能源汽车、变频家电和军工产品等领域。MOSFET、整流管和晶闸管的交货周期延长，显示行业供给紧张。
国产替代空间广阔：预计未来三年，国产功率半导体在家电市场的占有率将从3%-4%提升至30%-50%，替代空间巨大。
布局12寸线与汽车封装厂：公司正在建设第一条12英寸特色工艺芯片生产线，预计第四季度开工，同时拟投资2亿元建设汽车级功率模块封装线，为新能源汽车市场做准备。
盈利预测乐观：预计公司2018~2020年营业收入分别为31.72/37.41/45.99亿元，净利润为2.60/3.10/3.78亿元，对应PE分别为54.6/45.8/37.5X，给予“买入”评级。
风险提示：功率半导体需求不及预期、8寸线扩产进度低于预期。

指标	2017（百万元）	2018E（百万元）	2019E（百万元）	2020E（百万元）
营业收入	2,742	3,173	3,741	4,599
净利润	169	260	310	378
每股收益（摊薄）	0.1	0.2	0.2	0.3
市盈率（PE）	83.7	54.6	45.8	37.5
每股净资产	2.11	2.14	2.21	2.29
ROE	6%	10%	11%	13%
毛利率	27%	28%	30%	30%
EBIT Margin	5%	6%	9%	9%
EBITDA Margin	15%	15%	19%	18%

指标	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入增长率	15.4%	15.7%	17.9%	22.9%
净利润增长率	76.7%	53.5%	19.0%	22.2%
资产负债率	58%	63%	64%	68%
P/E	83.7	54.6	45.8	37.5
P/B	5.4	5.3	5.2	5.0
EV/EBITDA	43.0	38.9	26.9	24.1

行业评级：
- 看好：未来6个月行业回报高于市场整体水平5%以上；
- 中性：未来6个月行业回报介于市场整体水平-5%与5%之间；
- 看淡：未来6个月行业回报低于市场整体水平5%以下。
公司评级：
- 买入：未来6个月个股相对大盘涨幅在15%以上；
- 增持：未来6个月个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间；
- 持有：未来6个月个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间；
- 减持：未来6个月个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间。

公司凭借8寸线量产优势，在功率半导体涨价趋势中占据有利位置，同时积极布局12寸线和汽车封装厂，为未来增长奠定基础。尽管短期受LED板块波动影响，但长期来看，士兰微在国产替代和行业景气度提升的推动下，盈利能力和市场地位有望进一步增强，因此给予“买入”评级。