20140213-湘财证券-士兰微-600460.SH-景气周期上升_业绩低点已过_18页_1mb

士兰微（600460）研究报告总结

公司概况

士兰微是一家涵盖集成电路芯片设计、分立器芯片制造、LED芯片、功率器件产品和功率模块的综合性企业，坚持“设计制造一体化”的IDM经营模式，形成了较为成熟的产业链整合能力。公司产品市场占有率和综合技术能力在国内处于前列。

产品门类丰富

• 集成电路产品：包括电源管理、MEMS传感器、MCU、高压器件、数字音视频SOC系统、射频与混合信号类芯片。
• 分立器芯片：包括开关二极管、快速恢复二极管、稳压二极管、肖特基二极管、TVS&ESD保护器件和高压MOSFET等。
• LED产品：士兰明芯专注于高亮度LED芯片制造与封装，美卡乐产品覆盖直插型和SMD外形产品。

工艺平台

公司拥有独特的工艺平台，支持IC和MOS管的整合，提供性价比高、竞争优势强的解决方案。

中国半导体发展现状

芯片设计占比逐渐提高

• 集成电路设计在全行业销售收入占比将提高到三分之一左右。
• 行业结构不断调整，芯片设计能力达到22纳米水平。
• 国内重点整机应用自主开发集成电路产品的比例将达到30%以上。

半导体市场快速增长

• 国内集成电路市场保持较快增长，2005-2010年年均复合增长率达19.68%。
• 2012年国内半导体市场规模达3553亿元，预计2015年将达到4750亿元，复合增长率约10.16%。
• 国内半导体市场增速高于全球市场，显示出旺盛的市场需求。

政策推动，进口替代空间大

行业处于上升景气周期

• 2012年12月起，北美和日本半导体企业设备订单出货比基本在荣枯线上，显示行业经营环境转好。
• 随着半导体行业复苏，毛利率呈回升趋势。

进口替代空间大

• 2012年中国半导体市场份额占全球市场的54.1%，但国内行业规模仅占国内市场的36.1%。
• 国内半导体企业技术积累和规模效应与国际大厂存在较大差距，进口替代空间广阔。

多元化的下游需求增长快

• 半导体下游需求涵盖PC、手机、消费电子、通讯、汽车电子等领域，其中PC、消费电子和手机占据四分之三市场份额。
• 智能手机和平板电脑渗透率快速上升，推动消费电子市场快速增长。

行业政策支持

• 国家出台多项政策支持半导体产业发展，包括鼓励集成电路设计、推动产业垂直整合、加快设备自主化等。

公司分析

集成电路稳定增长

• 公司在智能终端转换器、LED照明驱动和电机功率模块等领域的投入，增强了成长能力。
• 2013年前3季度集成电路实现收入4.21亿元，预计未来将保持稳定增长。

器件芯片和器件成品毛利率提升

• 器件芯片采用IDM模式，稳压管是优势产品，2013年6月月产量超过15万片，预计产能提升后毛利率将提高。
• 器件成品月产能有望达到7000万只，2013年前三季度实现收入1.85亿元。

LED产能增长

• 公司在LED领域取得技术突破，攻克了ESD防护、图形化衬底、MOCVD外延参数均匀性等问题。
• 美卡乐品牌已逐步被国内外品牌客户认可，未来订单有望大幅上升，预计2013年全年将实现盈利。

盈利预测及投资建议

财务预测

• 2013-2015年营业收入：16.67亿元、18.88亿元、21.09亿元
• 2013-2015年归母净利润：1.03亿元、1.51亿元、1.98亿元
• 2013-2015年每股收益（EPS）：0.11元、0.16元、0.21元
• 2013-2015年市盈率（P/E）：66.2倍、45.1倍、34.2倍

投资建议

• 首次给予“增持”评级，基于公司业绩预期和行业景气度提升。

风险提示

• 新品市场推介低于预期
• 市场竞争激烈导致毛利率下降
• 成都基地投产进度低于预期

财务数据概览

估值对比

总结

士兰微作为一家具有丰富产品线和IDM经营模式的半导体企业，受益于中国半导体行业的快速成长和政策支持，具备较强的竞争力和成长潜力。随着成都基地的产能释放和市场对LED、集成电路等产品的需求增加，公司毛利率有望持续提升，业绩增长可期。分析师首次给予“增持”评级，预计未来三年公司盈利能力和估值将稳步提升。然而，公司仍面临新品市场表现、市场竞争加剧和产能释放进度等风险。