核心内容
宁通客车在2021年中报中展示了业绩的显著回升，同时指出公司在新产品和新市场方面具有增长潜力。2021年1-6月，公司实现营业收入98.06亿元，同比增长28.83%，归母净利润达到1.45亿元，同比增长130.01%。Q2业绩表现尤为突出，虽然净利润增幅小于营收增幅，但公司仍保持稳健增长。
主要观点
- Q2销量增长显著：Q2销量为13412辆，同比增长37.67%，增幅高于营收增幅。销量结构变化是主要原因，新能源客车占比下降，大中客销量占比也有所减少。
- Q2净利润增长放缓：Q2归母净利润为2.56亿元，同比增长23.90%。毛利率下降2.56个百分点，叠加提前确认的资产减值损失0.62亿元，影响了净利润增长。
- 行业复苏预期：随着全球疫情受控，新能源公交市场有望迎来替换需求，叠加受疫情影响的延后需求，公司业绩有望持续恢复。
- 新产品市场机遇：房车、燃料电池车和出口市场成为公司未来增长的新引擎。房车需求预计将在2025年达到5万辆，燃料电池客车市场规模预计超1600亿元，公司已推出5G自动驾驶氢燃料客车。
- 海外市场拓展：公司与卡塔尔公交公司签订1002辆客车合同，预计下半年加速交付，有望贡献销量增量。
关键信息
- 财务预测：预计2021-2023年公司归母净利润分别为12.67亿元、17.76亿元、22.88亿元，对应当前市值的PE分别为20.8倍、14.8倍、11.5倍。
- 估值指标：公司2021年PE为20.8倍，PB为1.8倍，预计未来三年估值逐步下降。
- 投资建议：维持“增持-A”评级，认为公司未来业绩有望回升，新产品市场将带来增长机遇。
- 风险提示：包括全球疫情失控、公路市场持续萎缩、新能源公交市场化程度不及预期、燃料电池政策落地效果不及预期等。
财务表现
营收与利润
| 年份 |
营收（百万元） |
净利润（百万元） |
每股收益（元） |
| 2019 |
30,479.4 |
1,940.2 |
0.86 |
| 2020 |
21,705.0 |
516.0 |
0.23 |
| 2021E |
26,272.7 |
1,266.6 |
0.56 |
| 2022E |
30,252.5 |
1,775.8 |
0.78 |
| 2023E |
34,396.8 |
2,288.4 |
1.01 |
盈利与估值
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 市盈率（倍） |
13.6 |
51.0 |
20.8 |
14.8 |
11.5 |
| 市净率（倍） |
1.5 |
1.7 |
1.8 |
1.9 |
2.2 |
| 净利润率 |
6.4% |
2.4% |
4.8% |
5.9% |
6.7% |
| ROE |
11.1% |
3.4% |
8.5% |
13.0% |
18.8% |
| ROIC |
18.4% |
7.2% |
23.2% |
17.9% |
28.9% |
费用与效率
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 销售费用率 |
9.2% |
7.2% |
7.2% |
7.2% |
7.2% |
| 管理费用率 |
2.7% |
3.8% |
9.0% |
9.0% |
9.0% |
| 财务费用率 |
0.7% |
0.3% |
-0.3% |
-0.2% |
-0.2% |
| 三费/营收 |
12.6% |
11.3% |
15.9% |
16.0% |
16.0% |
偿债能力
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 资产负债率 |
51.8% |
53.6% |
59.9% |
59.7% |
70.8% |
| 负债权益比 |
107.3% |
115.7% |
149.6% |
148.4% |
243.0% |
| 流动比率 |
1.67 |
1.53 |
1.42 |
1.43 |
1.25 |
| 速动比率 |
1.40 |
1.19 |
1.28 |
1.05 |
1.08 |
| 利息保障倍数 |
17.70 |
20.42 |
-18.79 |
-45.94 |
-56.86 |
未来展望
市场趋势
- 公路市场：2021年上半年大中客销量同比增长27.6%，其中公路市场增长87.3%，预计下半年销量持续增长。
- 公交市场：2021年上半年公交市场未完全恢复，但预计2022年北京冬奥会采购需求将释放。
- 海外市场：公司已签订卡塔尔订单，预计下半年加速交付，带来销量增量。
新产品与市场机遇
- 房车：随着消费水平提升和观念变化，房车需求快速增长，公司积极布局。
- 燃料电池车：国家支持方向，预计2021-2025年市场规模超1600亿元，公司已推出氢燃料客车。
- 出口：海外中大客车年需求约25万辆，公司积极布局高端车型，拓展海外市场。
投资建议
- 评级：增持-A
- 目标价：17.40元
- 当前股价：11.64元
- PE估值：20.8倍（2021E），预计未来逐步下降。
风险提示
- 全球疫情失控
- 公路市场持续萎缩
- 新能源公交市场化程度不及预期
- 燃料电池政策落地效果不及预期
