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报告总结：国泰君安期货能源化工合成橡胶周度报告

分析师：杨鈜汉，从业资格号：Z0021541，日期：2025年01月12日

本报告分析合成橡胶产业链核心品种丁二烯和顺丁橡胶的周度市场动态。总体而言，基本面供需双旺，价格中枢上移但替代需求和产能扩张带来下行风险。

1. 丁二烯基本面

亚洲丁二烯价格转强，预计短期运行区间11300-11400元/吨。供应端，国内开工率高位，产量保持2024年高位，需求端四大下游利润良好，库存下降，支撑价格高位震荡。成本端，下游顺丁橡胶依赖丁二烯，理论支撑价格在14000-14700元/吨区间。产能扩张中，裕龙石化装置投产待观察，2024年总扩张48万吨，约75%，增速快于下游，风险在于上游延期投产。

2. 顺丁橡胶基本面

现货供应减少，受原料价格上涨和民营企业检修影响，但未来产能扩张至1982万吨，可能超过需求增速。需求端，轮胎行业替代天然橡胶的需求增量大，月度或达1-2万吨。期货端估值接近理论现金流成本，短期偏强运行，风险因素包括宏观波动和国际能源价格。

3. 合成橡胶交易逻辑

价格相关性高，丁二烯与石脑油相关系数约0.06，与天然橡胶相关系数约0.08。交易逻辑切换基于合成橡胶 vs 天然橡胶价差：价差过小（合成橡胶价低于天然橡胶1000元/吨以上）时，替代需求激增，推动合成橡胶上行；反之，价格上涨时交易丁二烯波动。

4. 产业链分析

上游从原油经乙烯、丙烯衍生至丁二烯，中游合成橡胶生产（如顺丁橡胶、丁苯橡胶），下游用于轮胎、鞋类、胶管等。2024年ABS和SBS产能增量显著（ABS增206万吨，SBS增5万吨），但需求端缺乏新增长点，库存压力部分减轻。

5. 风险与展望

主要风险：宏观冲击、国际能源剧变引发的价格波动。需求端可能受经济复苏速度影响，供给侧过剩预期上升。总体，供需平衡微妙，需关注产能扩张进度和替代关系变化。

本报告基于隆众资讯数据，仅供参考，不构成投资建议。市场波动风险，投资者自行决策，责任自负。