疫苗行业专题之行业篇：疫苗产业特征与全球市场结构-20200301-广发证券-29页_2mb
报告摘要
医药生物行业：疫苗产业特征与全球市场结构总结
核心内容
疫苗行业是医药生物领域的重要组成部分，具有高进入壁垒的产业特征。优质疫苗的商业化价值不亚于一般治疗性创新药，其放量曲线陡峭、生命周期长、技术迭代慢，因此在资本市场中备受关注。
全球疫苗市场已形成寡头垄断格局，四大疫苗巨头（GSK、默沙东、赛诺菲、辉瑞）合计占据约90%的市场份额。疫苗研发周期较长，通常需要10-15年，且需同步进行临床研究、生产工艺与鉴定方法的开发。随着新技术的发展，如mRNA疫苗、纳米颗粒疫苗等，疫苗研发周期有所缩短。
疫苗生产流程复杂，原液生产是核心环节，占生产成本的主要部分。后处理环节成本相对较高，但可进行产业转移，以降低成本。全球疫苗市场结构呈现高度分化，市场容量主要集中在非洲和东南亚，市场规模则由欧美高收入国家主导。
主要观点
- 高进入壁垒：疫苗研发与生产的高成本、复杂性以及对技术的高要求，使得行业呈现寡头垄断格局。
- 商业化价值：优质疫苗具有较高的商业化价值，其上市后能迅速实现现金流，且平台期较长。
- 市场结构：全球疫苗市场容量和市场规模分布高度分化，非洲与东南亚为主要采购区域，而欧美高收入国家则主导市场规模。
- 价格体系：疫苗企业对不同采购方实施价格分层策略，欧美自购高收入国家价格最高，其次是自购中等收入国家，GAVI采购价格最低。
- 供应体系：疫苗供应主要由全球性疫苗生产商（IFPMA）主导，但发展中国家更倾向于使用本地生产的疫苗。
关键信息
全球疫苗市场规模与增长预测
- 2018年全球疫苗市场规模约305亿美元，位列所有治疗领域第四，市场份额约3.5%。
- 2024年预测市场规模将达到448亿美元，年复合增长率约6.6%。
疫苗研发与生产
- 疫苗研发周期一般长达10年以上，且需协同进行临床研究、生产工艺与鉴定方法。
- 原液生产成本占比较高，且为疫苗企业的重要商业机密，通常位于疫苗公司总部或主要市场。
- 后处理环节成本相对较高，但可通过产业转移降低。
全球疫苗市场结构
- 市场容量：非洲与东南亚合计占比约47%，主要由Self-MICs与GAVI采购。
- 市场规模：欧美自购高收入国家占69%，主导全球疫苗市场。
- 价格体系：欧美自购高收入国家 > 自购中等收入国家 > GAVI。
- 供应体系：欧美疫苗巨头主供欧美市场，发展中国家更倾向于本地化产品。
中国疫苗市场潜力
- 中国拥有庞大的新生儿基数，疫苗市场潜力巨大。
- 优质疫苗价格体系与欧美国家几乎持平，国内疫苗市场正迎来新一轮扩容期。
风险提示
- 新生儿数量大幅下降可能影响疫苗需求。
- 疫苗价格体系存在下降风险。
- 疫苗研发进度可能不达预期。
重点公司估值与财务分析
| 股票简称 | 股票代码 | 货币 | 最新收盘价 | 最近报告日期 | 评级 | 合理价值（元/股） | EPS(元) | PE(x) | EV/EBITDA(x) | ROE(%) |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 康泰生物 | 300601 | CNY | 111.03 | 2019/12/09 | 买入 | 91.00 | 0.91 | 122.01 | 105.97 | 24.9 |
| 智飞生物 | 300122 | CNY | 59.98 | 2019/10/21 | 买入 | 57.40 | 1.54 | 38.95 | 31.96 | 21.12 |
| 沃森生物 | 300142 | CNY | 28.6 | 2019/08/25 | 买入 | 36.90 | 0.15 | 190.67 | 160.48 | 25.70 |
| 康希诺生物-B | 06185 | HK | 81.6 | 2019/11/07 | 买入 | 71.78 | -0.95 | - | - | - |
数据来源：Wind、广发证券发展研究中心
发展趋势与研发方向
- 新型疫苗与多联多价疫苗：成为未来疫苗行业发展的主要方向，如mRNA疫苗、重组病毒载体疫苗、纳米颗粒疫苗等。
- 技术平台创新：新技术平台不断涌现，推动疫苗研发周期缩短。
- 研发热点：包括癌症、自身免疫疾病、传染病等领域的疫苗研发。
附录：GAVI的作用
- GAVI是全球疫苗免疫联盟，成立于1999年，致力于提高发展中国家疫苗可及性。
- 2019年GAVI支持的国家主要集中在非洲与东南亚。
- GAVI通过带量采购降低疫苗价格，提升发展中国家疫苗供应能力。
图表索引
- 图1：疫苗的普及大大降低新生儿的死亡率
- 图2：期待未来能够开发成功的临床未满足需求相关疫苗
- 图3：疫苗研发周期较长
- 图4：新技术促进疫苗研发周期缩短
- 图5：疫苗生产的一般流程
- 图6：赛诺菲全球疫苗生产基地分布情况
- 图7：全球疫苗研发企业类型的分布
- 图8：美国疫苗与制药企业的财务结构对比
- 图9：优质疫苗具有较高的商业化价值属性
- 图10：近年来全球疫苗并购案例
- 图11：全球疫苗研发热点与方向
- 图12：2018年疫苗供应量的全球分布
- 图13：2018年全球疫苗供应分布（按地区）
- 图14：2018年全球疫苗供应分布（按购买方）
- 图15：2018年疫苗市场的全球分布
- 图16：2018年全球疫苗市场分布（按地区）
- 图17：2018年全球疫苗市场分布（按购买方）
- 图18：全球疫苗供应与市场分布对比情况
- 图19：2018年全球疫苗价格体系
- 图20：2018年多种疫苗分供应商的价格体系
- 图21：全球疫苗供应体系（按品种，2018）
- 图22：全球疫苗供应体系（按地区，2018）
- 图23：2019年GAVI支持的国家分布
数据来源
- WHO、EvaluatePharma、Bloomberg、Nature、Mercer咨询、FDA、EMA、CDC、GAVI官网、Wind、广发证券发展研究中心
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