预防性疫苗行业深度报告——市场篇_技术篇：未来十年为什么看好中国的疫苗产业？_44页_5mb

医药生物-生物制品行业深度报告总结

核心内容

本报告分析了中国疫苗产业的发展前景，认为未来十年疫苗行业将保持强劲增长，投资策略宜在合适位置买入并长期持有。疫苗行业是品种驱动型，主要由GPSM四大巨头（葛兰素史克、辉瑞、赛诺菲巴斯德、默克）主导，其重磅品种具有DT（Disease Talks）和ET（Effectiveness Talks）的特性，即发病率高、保护效果好。国内疫苗企业若能具备重磅品种、技术积累和质控文化，有望在未来疫苗市场中占据一席之地。

主要观点

• 疫苗市场结构：疫苗市场趋于“积木式”结构，技术积累是大品种诞生的关键。
• 重磅品种标准：品种需具备高发病率和高保护效果，且具有良好的市场潜力。
• 疫苗市场增长：2016-2030年儿童&青少年疫苗市场CAGR为10.83%，总体疫苗市场CAGR为12.16%。
• 市场潜力预测：HPV疫苗预计2031年市场规模达360亿元，肺炎13价疫苗达114亿元，DTaP为基础的多联疫苗达76亿元，EV71疫苗达49亿元，MCV4疫苗超过40亿元。
• 成人疫苗增长：带状疱疹疫苗预计2034年市场规模达181亿元，四价流感疫苗2032年达24亿元，肺炎球菌多糖疫苗2030年达42亿元。
• 技术发展路径：从细菌减毒到病毒细胞培养，再到基因重组和反向疫苗学，技术不断演进。
• 疫苗株筛选：需选择免疫原性强、稳定性高、交叉保护广的疫苗株。
• 抗原表达与纯化：不同的表达系统和纯化技术影响疫苗的免疫原性和安全性。
• 载体蛋白选择：CRM197是当前最佳选择，其次是DT与TT联合使用，避免单独使用TT引发CIES（抗原表位抑制）。
• 疫苗佐剂：佐剂的作用是增强免疫应答，GSK在佐剂研发方面处于领先地位。

关键信息

• 重点推荐企业：康泰生物（300601.SZ）、智飞生物（300122.SZ）、沃森生物（300142.SZ），以及港股康希诺生物（6185.HK）。
• 未来市场趋势：随着技术进步，病毒疫苗将成为重磅品种的重要来源，尤其在高发病率且危害大的疾病领域。
• 国内企业优势：国内企业产品主要面向大陆市场，具有成本优势和销售能力，且在多糖结合疫苗和多联疫苗领域已达到成熟水平。
• 技术积累重要性：疫苗技术代际跨越需要30-40年，国内企业通过技术引进和消化吸收，已具备一定的技术积累。
• 风险提示：疫苗接种事故、市场竞争加剧、上市公司业绩不达预期是评级面临的主要风险。

市场篇

• 品种驱动增长：GSK和辉瑞的疫苗业务收入显示品种驱动的显著增长趋势。
• 市场规模预测：2016-2030年儿童&青少年疫苗市场CAGR为21.34%，成人疫苗市场CAGR为28.04%。
• 渗透率影响：疫苗的市场规模与渗透率密切相关，尤其在新型疫苗中。
• 美国市场参考：美国儿童疫苗渗透率较高，多数疫苗纳入计划免疫，为国内市场提供参考。

技术篇

• 疫苗技术发展历程：从细菌减毒到病毒细胞培养，再到基因工程和反向疫苗学，技术不断演进。
• 疫苗株筛选：需选择免疫原性强、稳定性高、交叉保护广的疫苗株，避免不良反应。
• 抗原表达与纯化：不同的表达系统（如CHO细胞、酵母）影响疫苗的纯度和免疫效果。
• 载体蛋白：CRM197是当前最佳选择，因其安全性好、免疫原性强，逐渐取代DT。
• 疫苗佐剂：铝佐剂、MF59、AS03等是常用佐剂，GSK在佐剂研发方面领先。

个股篇

• 康泰生物：在多糖结合疫苗领域有较强的技术积累，预计2030年DTaP多联疫苗市场规模达76亿元。
• 智飞生物：在HPV疫苗和多联疫苗方面有较强竞争力，预计2031年HPV疫苗市场规模达360亿元。
• 沃森生物：在多糖结合疫苗和多联疫苗方面有显著进展，预计2030年DTaP多联疫苗市场规模达76亿元。

图表目录

• 图表1：GSK和辉瑞疫苗业务收入增长路径
• 图表2：2018年部分疫苗品种全球市场规模及发病率
• 图表3：肺炎、HPV、轮状病毒、流感及MMR&MMRV疫苗全球历史销售额
• 图表4：带状疱疹、四价脑膜炎和DTaP五联&六联疫苗全球历史销售额
• 图表5：疫苗与创新药现金流模式的差异
• 图表6：2017年部分疫苗接种覆盖率
• 图表7：2013-2017年美国10种疫苗接种覆盖率
• 图表8：九类新型疫苗市场规模及增速预测
• 图表9：儿童&青少年新型疫苗市场规模及复合增速
• 图表10：儿童&青少年新型疫苗市场规模及复合增速（续）
• 图表11：成人新型疫苗市场规模及复合增速
• 图表12：2016-2030E九类新型疫苗市场规模及预测值
• 图表13：疫苗领域主要技术和产品发展历史
• 图表14：细菌和病毒灭活、减毒疫苗及基因工程疫苗的生产流程及关键工艺应用的年代
• 图表15：轮状病毒疫苗株的筛选过程
• 图表16：常用病毒培养基质或蛋白抗原表达体系的比较
• 图表17：汉逊酵母和酿酒酵母所制备的乙肝疫苗抗体表达水平
• 图表18：疫苗传统技术路线叠加基因工程技术表达抗原
• 图表19：反向疫苗学的疫苗研发过程
• 图表20：2014年世界范围内脑膜炎球菌不同血清型的分布
• 图表21：1998-2015年美国其他四型脑膜炎致病率下降，但B型脑膜炎球菌致病率仍较高
• 图表22：Bexsero相关技术关键人物Rappuoli博士
• 图表23：B型脑膜炎疫苗Trumenba和Bexsero在美国获批情况对比
• 图表24：载体蛋白将多糖转化为T细胞依赖性抗原
• 图表25：常用四种载体蛋白的比较
• 图表26：不同TT蛋白含量的PCV4与五联苗同时接种后抗Hib和抗破伤风抗体滴度变化
• 图表27：以DTaP为基础的五联苗对与TT蛋白结合的多糖抗体滴度的影响
• 图表28：与TT或DT结合的多糖诱导产生抗体滴度的接种者占比差异
• 图表29：常用疫苗佐剂的比较
• 图表30：氢氧化铝一级、二级粒子及铝佐剂与抗原结合后形成的均一乳滴
• 图表31：影响铝佐剂质量性能的三个关键指标
• 图表32：2010年后康泰生物、民海生物主要专利情况
• 图表33：2010年后智飞生物、智飞龙科马生物、智飞绿竹主要专利情况
• 图表34：2010年后康希诺生物主要专利情况
• 图表35：康泰生物收入拆分及品种盈利预测
• 图表36：智飞生物收入拆分及品种盈利预测
• 图表37：报告中提及上市公司估值表