20210901-东吴证券-美团-W-03690.HK-2021Q2财报点评_外卖盈利强劲释放_用户增长大超预期_7页_655kb

美团-W（03690）2021Q2财报总结

核心内容概览

美团-W在2021年第二季度实现了强劲的收入增长与盈利改善，总营收达到438亿元，同比增长77%。尽管整体经调整净利润仍为负值，但收入表现超市场预期，主要得益于外卖和到店酒旅业务的稳步复苏，以及新业务的快速增长。公司维持“买入”评级，认为新业务虽然短期影响盈利，但长期有助于提升市场渗透率与竞争优势。

主要观点

外卖业务表现强劲

• 收入与GMV增长：2021Q2外卖业务收入231亿元，同比增长59%；GMV达1736亿元，同比增长99.6%。
• 利润率提升：外卖业务运营利润24亿元，利润率提升至10.6%，主要得益于低线城市用户增长、订单结构优化（远距离订单占比上升）及平台交易效率提升。
• 用户增长显著：年均交易用户达6.28亿，同比增长37.4%；订单量达35.4亿，同比增长58.9%。
• 收入结构变化：营销收入占比下降至12.0%，佣金收入占比上升至88.0%，反映商家对平台营销服务的依赖度增加。

到店及酒旅业务复苏明显

• 收入增长：到店酒旅业务收入86亿元，同比增长89.3%；经营溢利达37亿元，经营利润率升至42.6%。
• 酒店间夜量增长：国内酒店间夜量达1.41亿，同比增长81%，显示疫情后消费需求持续回升。
• 用户粘性提升：效果类广告品的渗透提升了消费者在平台上的交易频次和粘性。

新业务快速扩张，但亏损扩大

• 收入增长：新业务收入120.3亿元，同比增长113.6%。
• 亏损扩大：经营亏损达92亿元，亏损率76.8%，主要由于美团优选的高投入。
• 未来展望：预计随着业务规模扩大和单件单价提升，美团优选的亏损将逐步收窄。

关键信息

财务数据

• 总营收：438亿元，同比增长77%。
• 经调整EBITDA：-12.4亿元。
• 经调整净利润：-22.2亿元。
• 综合毛利率：28.6%，同比下降6.1个百分点，主要受骑手成本及低毛利业务影响。

运营费用

• 销售费用：108.5亿元，费用率24.8%，同比上升7.9个百分点。
• 管理费用：20.5亿元，费用率4.7%，同比持平。
• 研发费用：39.0亿元，费用率8.9%，同比下降0.7个百分点。

盈利预测与估值

• 收入预测：2021-2023年收入分别为1835/2453/3180亿元，同比增长59.9%/33.6%/29.7%。
• EPS预测：2021-2023年EPS分别为-2.9/-0.8/0.6元，对应PE分别为-85/-306/441倍。
• 投资评级：维持“买入”评级，认为新业务有助于公司下沉市场，增强竞争力。

风险提示

• 外卖骑手成本上升。
• 市场监管风险。
• 新业务持续亏损的风险。

业务结构与战略方向

• 收入占比：外卖（52.8%）、到店酒旅（19.7%）、新业务（27.5%）。
• 新业务策略：美团优选作为核心，推动公司向低线城市及乡镇市场下沉，提高获客效率。
• 平台优化：优质餐厅数量增加，平台整体质量提升，带动用户增长与交易频次。

财务预测表摘要

市场与股价表现

• 收盘价（港元）：253.40
• 一年最低/最高价：183.20/460.00
• 市净率：9.58
• 港股流通市值：1381399.20百万港元

结论

美团-W在2021Q2实现了显著的收入增长，外卖业务盈利能力明显提升，到店酒旅业务恢复迅速，新业务虽亏损但战略意义重大。尽管短期盈利承压，但公司凭借外卖与到店酒旅业务的稳健表现及新业务的市场渗透，仍维持“买入”评级，显示出对公司长期发展潜力的信心。