20220826-天风证券-千味央厨-001215.SZ-小B业务能力持续强化_大B下半年有望加速恢复_4页_706kb

千味央厨（001215）总结

核心内容

千味央厨在2022年上半年实现了营业收入6.49亿元，同比增长14.23%；归母净利润0.46亿元，同比增长25.43%。尽管受到疫情影响，公司整体业绩增速有所放缓，但小B渠道表现强劲，大B渠道则在下半年有望加速恢复。

主要观点

• 业绩表现
  公司2022年上半年营收和净利润均实现增长，但增速较前一季度有所放缓。其中，2022Q2营收同比增长8.03%，归母净利润同比增长2.38%。这表明公司在疫情下仍保持了一定的盈利能力，但受疫情影响，业绩增长受到一定抑制。

• 渠道表现

  • 小B渠道：2022年上半年销售额同比增长27.41%，显示公司对小B渠道的拓展和管理能力显著提升。
  • 大B渠道：受疫情影响，直营模式销售额同比下降4.61%，但随着疫情缓解，大B渠道预计将在下半年加速恢复。

• 产品结构
  公司各产品线的销售表现差异显著：

  • 油炸类：同比增长3.61%
  • 蒸煮类：同比增长5.99%
  • 烘焙类：同比增长13.04%
  • 菜肴类及其他：同比增长134.99%
  • 蒸煎饺作为核心单品，销售收入达0.73亿元，同比增长202.81%，成为推动菜肴类产品快速增长的主要动力。

• 盈利能力

  • 公司2022年上半年实现毛利率22.47%，同比提升0.95个百分点。
  • 净利率为6.99%，同比提升0.69个百分点。
  • 尽管Q2净利率同比略有下降（5.70%），但公司通过产品结构调整和价格调整，预计毛利率和净利率将进一步改善。

• 费用管理

  • 销售费用率同比下降0.19个百分点至3.14%
  • 管理费用率同比上升1.39个百分点至9.67%
  • 研发费用率同比上升0.26个百分点至0.92%
  • 费用率的变化主要受疫情对发货端的影响，以及人员增加和固定资产折旧等因素影响。

• 盈利预测
  根据公司半年报，调整后的盈利预测如下：

  • 2022年：营收15.56亿元，净利润1.06亿元，EPS 1.23元
  • 2023年：营收19.54亿元，净利润1.36亿元，EPS 1.57元
  • 2024年：营收24.56亿元，净利润1.86亿元，EPS 2.15元
  • 维持“买入”评级，认为公司具备稳定性和成长性。

• C端业务布局
  公司已经开始着手重点发展C端业务，相关团队组建完毕，开发了适合C端的产品，并正在建设相关渠道，未来有望进一步打开成长空间。

关键信息

• 风险提示

  • 宏观经济下行风险
  • 新冠疫情风险
  • 成本持续上涨风险

• 财务数据

  • 2022年上半年：营收6.49亿元，净利润0.46亿元
  • 营收增长主要来自小B渠道，大B渠道受疫情影响
  • 油条产品销售额同比增长7.37%，蒸煎饺销售额同比增长202.81%
  • 前20经销商销售额同比增长60.43%，前五大经销商销售额同比增长51.64%

• 估值指标

  • 市盈率（P/E）：39.70（2022E）
  • 市净率（P/B）：3.88（2022E）
  • 市销率（P/S）：2.71（2022E）
  • EV/EBITDA：19.88（2022E）
  • 毛利率：22.95%（2022E）
  • 净利率：6.82%（2022E）
  • ROE：9.78%（2022E）
  • ROIC：17.00%（2022E）
  • 资产负债率：35.13%（2022E）
  • 净负债率：-62.72%（2022E）

总结

千味央厨在2022年上半年表现稳健，尽管受到疫情影响，但小B渠道的快速增长和大B渠道的复苏预期支撑了公司整体业绩。公司通过产品结构调整和价格调整，提升了毛利率和净利率，显示出较强的盈利能力。同时，公司正在积极布局C端业务，未来有望进一步拓展市场空间。公司维持“买入”评级，预计未来三年业绩将持续增长。