20220828-天风证券-孩子王-301078.SZ-前端强化获客优势_后端巩固竞争壁垒_经营韧性有望逐步凸显_3页_690kb

孩子王（301078）2022半年报总结

核心内容

孩子王发布2022年半年报，上半年实现营收43.7亿元，同比下降1.4%；归母净利润0.7亿元，同比下降58.1%；扣非归母净利润0.4亿元，同比下降62.7%。其中，第二季度营收22.6亿元，同比下降0.1%；归母净利润1.0亿元，同比下降16.6%；扣非归母净利润0.8亿元。

主要观点

前端获客与后端壁垒建设

公司通过以下策略强化前端获客优势与后端竞争壁垒：

• 差异化供应链：大力发展差异化供应链，上半年自有品牌销售收入达1.18亿元，同比增长22.5%。
• 自建中央仓：推进自动化中央仓建设，提升供应链效率。
• 多渠道融合：线上营收占比进一步提升至48.6%，强化全渠道布局。
• 单客经济：APP用户超4400万，黑金会员达81.7万人，单客年产值是普通会员的11倍。

门店拓展与运营

• 2022年上半年共经营门店500家，新增7家，关闭2家。
• 面对疫情等不确定因素，公司采取谨慎拓店策略。

毛利率与费用

• 毛利率为29.5%，同比下降1.6个百分点，主要因奶粉等低毛利产品占比上升。
• 期间费用率为28.1%，销售费用率同比下降0.1个百分点，管理费用率上升0.4个百分点，研发费用率下降0.1个百分点，财务费用率下降0.6个百分点，主要受益于利息收入增加和利息支出减少。

关键信息

短期展望

• 线下实体零售逐步适应疫情反复与线上化趋势，公司经营韧性有望逐步显现。

中长期趋势

• 母婴行业消费者更加注重产品的高品质与安全性，线下渠道具有天然的信任背书优势。
• 在出生率下降的背景下，行业处于出清阶段，具备高效管理和差异化供应链的母婴连锁企业将有整合机会。

投资建议

• 公司在数据驱动、供应链优化与管理效率提升方面有望进一步改善经营表现。
• 鉴于疫情影响边际趋缓及公司降本提效，上调盈利预测，预计2022-2024年归母净利润分别为2.71亿元、4.28亿元、6.99亿元，维持“增持”评级。

风险提示

• 疫情影响可能导致拓店不及预期。
• 行业竞争加剧可能影响盈利能力。
• 线上业务发展可能不达预期。
• 出生率持续下降可能影响市场需求。

财务预测摘要

财务比率

总结

孩子王在2022年上半年面临营收与利润的双重压力，但通过强化前端获客能力和后端竞争壁垒，显示出较强的经营韧性。公司积极发展自有品牌、提升线上占比、深耕单客经济，以应对行业变化和挑战。尽管短期内受疫情影响，但中长期来看，公司有望在母婴行业整合中受益，提升市场份额和盈利能力。