20230612-国盛证券-孩子王-301078.SZ-收购乐友国际65_股权_多维度协同巩固龙头地位_3页_316kb

事件概述

• 孩子王（301078）拟以现金104亿元收购乐友国际商业集团有限公司65%股权，使其成为控股子公司。
• 交易分期支付，第一期为40%，第二期为60%。
• 设置业绩承诺：2023-2025年税后净利润分别不低于810638万、1001793万、1176006万元。若未在2023年底前完成交割，则业绩承诺期延期至2024-2026年。

交易背景

• 乐友国际是国内母婴行业北部地区龙头企业，截至2022末拥有693家门店（直营494家，加盟50家），覆盖北京、天津、陕西、河北、辽宁等地区。
• 2021/2022年营业收入分别为2066亿/1941亿，净利润分别为7840万/982277万元，2022年盈利能力显著提升。
• 评估价值为1606亿元，2023年业绩承诺对应PE为20倍，估值合理。

协同效应

• 区域协同：孩子王在北方市场布局较少，乐友国际占据北方70%以上的市场份额，交易后双方在北方地区实现良好互补。
• 门店模式协同：孩子王采用大店模式（平均面积2300㎡），乐友采用小店模式，帮助孩子王拓展小城镇市场，优化运营效率。
• 供应链协同：整合双方采购与物流资源，进一步降低成本，优化交付效率。

投资建议

• 强化龙头地位，推动北方市场拓展，协同效应将提升规模优势。
• 预计2023-2025年归母净利润分别为287亿、412亿、497亿，对应EPS分别为0.26元、0.37元、0.45元。
• 当前股价PE为51/36/29倍，维持目标价163元，“增持”评级。

风险提示

• 展店不及预期
• 同店恢复不及预期
• 数字化及仓储物流建设不及预期
• 行业竞争加剧
• 收购进展不及预期