深度报告-20220222-东兴证券-孩子王-301078.SZ-全渠道融合+重度会员+数字化加码_构建坚实壁垒_26页_2mb

孩子王（301078）总结

核心内容

孩子王是一家专注于母婴零售与增值服务的创新型全渠道服务商，自2009年成立以来，已成长为母婴零售行业的龙头。公司主营中高端母婴童商品销售，同时提供母婴服务、供应商服务等增值服务，其中增值服务毛利率较高且营收占比逐年提升。2017年实现扭亏为盈后，公司持续盈利，经营能力显著增强。

主要观点

1. 行业前景
   尽管我国生育率持续走低，母婴消费市场仍保持稳定增长，2014年-2019年CAGR达13.36%，预计2020年市场规模达3.25万亿元。消费升级和下沉市场成为主要增长动力，90后年轻父母成为消费主力，消费意愿和能力高于80后，且更注重科学育儿。

2. 竞争优势

   • 全渠道融合：公司构建了线上线下融合的销售网络，线上销售占比从2018年的10.7%提升至2020年的30.8%。
   • 重度会员模式：截至2020年，公司拥有超过4200万会员，会员消费占比达98%以上，通过“单客经济”模型提升客户黏性与客单价值。
   • 数字化加码：公司持续投入研发，构建了覆盖用户、员工、管理等多方面的数字化平台系统，提高了运营效率与客户体验。

3. 未来展望
   公司计划未来3年在22个省市新建300家门店，进一步完善零售终端网络布局。随着成熟门店数量增加，盈利能力和坪效有望提升。同时，公司持续优化会员体系，挖掘单客价值，提升会员消费贡献。

关键信息

• 营收与利润：2021-2023年预计净利润分别为2.04亿、3.5亿和5.86亿元，对应EPS分别为0.21元、0.36元和0.6元。当前PE值分别为107倍、62倍和37倍，首次覆盖给予“推荐”评级。
• 门店布局：截至2020年，公司在全国20个省、131个城市拥有434家直营门店，采用“商品+服务+社交”的大店模式，形成差异化竞争优势。
• 会员体系：公司拥有4200万会员，其中黑金会员销售收入贡献显著，单客价值提升空间大。
• 数字化建设：公司已实现线下门店的全面数字化升级，拥有7000多个子系统模块和1300多个数字化生产工具，推动业务与管理效率提升。

风险提示

• 疫情反复影响：公司线下渠道占比高，疫情反复可能影响销售表现。
• 开店速度不及预期：若展店速度低于预期，可能影响销售收入增长。
• 出生率持续走低：若生育率进一步下降，可能对母婴市场消费需求产生负面影响。

财务预测

总结

孩子王凭借全渠道融合、重度会员模式和数字化建设，构建了坚实的市场壁垒。尽管面临生育率下降和疫情等挑战，但其在消费升级和下沉市场中的布局仍具备增长潜力。公司未来发展前景良好，预计将在2021-2023年实现稳健增长，投资建议为“推荐”。