包装印刷行业专题研究：供需两旺高景气，国产替代战歌起-20230408-天风证券-39页_1mb

包装印刷行业分析总结

核心内容

无菌包装行业作为液体包装产品中技术含量较高的领域，具有存储时间长、便于运输、无需防腐剂等优势，广泛应用于液态奶和非碳酸饮料等食品包装中。当前，中国无菌包装消费量持续增长，2021年达到1100亿包，2017-2021年CAGR为8.2%。预计2022年中国乳制品市场规模将接近5000亿元，人均消费量仍存在显著提升空间。同时，非碳酸软饮料市场稳健增长，成为无菌包装行业的重要增长点。

主要观点

1. 行业扩容趋势明显：无菌包装行业在全球和中国市场均呈现稳步增长态势，预计未来几年将继续扩容，尤其在液态奶和非碳酸饮料领域。
2. 国产替代加速：国内无菌包装企业通过技术突破和价格优势，逐步替代外资品牌，如利乐和SIG。新巨丰等企业凭借与伊利等核心客户的深度绑定，市场份额稳步提升。
3. 外资主导市场：外资企业在无菌包装市场仍具有显著优势，利乐在辊式无菌包装领域为绝对龙头，SIG在胚式无菌包装领域占据主导地位。但随着国内企业技术提升，进口替代趋势逐步显现。
4. 新巨丰表现突出：新巨丰是内资控股的第一大无菌包装供应商，2022年Q1-3收入同比增长30.1%，归母净利同比增长4%。公司计划收购纷美包装28%股权，有望实现产能跨越式增长，达到580亿包以上。

关键信息

无菌包装分类及特点

2021年中国无菌包装消费量及增长预测

• 2021年中国无菌包装消费量达1100亿包，预计2022年乳制品市场规模接近5000亿元。
• 非碳酸软饮料市场CAGR预计为4.6%，成为无菌包装行业另一增长点。

国产替代进展

• 利乐、SIG等外资企业占据市场主导地位，但国内企业通过技术突破和性价比优势逐步进入核心客户供应链。
• 新巨丰、纷美包装等国内企业分别以伊利、蒙牛为核心客户，逐步扩大市场份额。
• 2020年利乐市场份额为53%，SIG为11%，而新巨丰和纷美包装分别增长至7%和12.3%。

新巨丰财务表现

• 2021年-2022年Q1-3，新巨丰营收分别为12.42亿和11.22亿，归母净利润分别为1.57亿和1.22亿。
• 公司计划收购纷美包装28%股权，成为其第一大股东，预计2022年底产能将达180亿包，2023-2024年归母净利预计分别为2.2亿和2.9亿，对应PE分别为31x和24x。

利乐市场地位及技术优势

• 利乐是全球无菌包装行业龙头，2020年全球无菌包装销售量占比约62%，中国市场销售金额占比约53.5%。
• 公司产品矩阵丰富，涵盖包材、设备、技术服务等，通过“包材+设备”组合销售策略增强客户粘性。
• 利乐®E3灌装机将灌装速度提升至每小时4万包，同时降低能耗和浪费，为客户节省运营成本。

康美SIG市场拓展与产品创新

• 康美SIG成立于1853年，总部位于瑞士，是全球领先的无菌包装及灌装系统解决方案供应商。
• 公司产品包括胚式无菌包装、可微波加热包装、环保型纸瓶等，不断推出创新差异化产品。
• 2022年，公司通过并购丰富产品链，拓展低温包装、盒中袋等业务，加强在亚太市场布局。

康美SIG财务表现

• 17-22年核心收入CAGR为11.82%，2022年核心收入达27.80亿欧元。
• 亚太市场贡献约30%收入，欧洲和美洲市场增长显著，其中美洲收入增速达66.4%。
• 2022年，公司在中国生产了106亿个无菌纸盒，业务覆盖伊利、蒙牛等国内知名企业。

新巨丰客户结构

• 公司前五大客户占比约90%，其中伊利占比约70%。
• 公司与伊利自2009年起合作，2021年伊利采购量占公司总销量的72.1%。
• 公司不断拓展新客户，如椰树、加多宝、甘肃三元等，实现客户多元化。

新巨丰产品表现

• 枕包贡献约50%收入，2021年占总收入比为51.28%，毛利率更高。
• 钻石包收入增长迅速，2017-2021年CAGR达86.5%，主要客户为伊利。
• 砖包收入占比稳定，2021年占总收入比为38.7%，主要客户包括伊利、新希望等。

行业风险提示

• 收购存在被终止或取消的风险。
• 客户集中度较高，存在依赖风险。
• 原材料价格波动可能影响盈利能力。
• 行业竞争加剧，存在市场风险。

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