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拟收购纷美股权，无菌包装国产化替代加速

核心内容概述

新巨丰计划以9.99亿港币现金收购JSH Venture Holdings Limited持有的纷美包装28.22%的股份，此举标志着无菌包装领域国产化替代进程的加速。此次收购将整合国内无菌包装市场资源，增强公司在该领域的竞争力，并有望提升行业话语权。

主要观点

• 行业格局：目前中国无菌包装市场由利乐和SIG集团主导，占据65%的市场份额。国内企业纷美包装和新巨丰分别占据12.3%和6.99%，排名前二。
• 强强联合：通过收购纷美包装股份，新巨丰将与国内领先的乳企客户建立更紧密的合作关系，进一步扩大市场份额。
• 资源互补：新巨丰在无菌包装制造方面具备优势，而纷美在灌装机设备领域有所布局，此次合作有望弥补新巨丰在设备领域的短板，推动国产灌装设备突破外资垄断。
• 市场前景广阔：全球无菌包装及灌装设备市场规模约500亿美元，年均增长率约10%。公司未来有望复制利乐的发展路径，构建全球竞争优势。
• 盈利预测：公司预计2022-2024年归母净利润分别为1.75亿元、3.13亿元和4.19亿元，对应PE分别为39倍、22倍和16倍，维持“增持”评级。
• 财务表现：公司营业收入和净利润持续增长，尤其在2023年和2024年，净利润增长率预计达79.1%和34.0%。2024年EPS预计为1.00元，对应PE为16.3倍。

关键信息

收购事件

• 收购方式：新巨丰以9.99亿港币现金收购纷美包装28.22%的股份。
• 股权结构变化：收购完成后，新巨丰将持有纷美包装的较大份额，进一步巩固其在无菌包装领域的地位。

市场表现

• 当前股价：16.30元。
• 流通股本：0.59亿股。
• 总股本：4.20亿股。
• 每股净资产：5.53元。

客户资源

• 新巨丰是伊利的第一大国产无菌包装供应商。
• 纷美包装是蒙牛的第一大国产无菌包装供应商。
• 两家公司合作有望整合国内乳企客户资源。

财务预测

• 营业收入：预计2022-2024年分别为163.4亿元、218.4亿元和282.7亿元。
• 归母净利润：预计2022-2024年分别为1.75亿元、3.13亿元和4.19亿元。
• EPS：预计2022-2024年分别为0.42元、0.74元和1.00元。
• PE：预计2022-2024年分别为39.21倍、21.89倍和16.33倍。

财务指标

• 毛利率：预计2022-2024年分别为22.5%、25.8%和25.9%。
• 营业利润率：预计2022-2024年分别为14.3%、19.2%和19.9%。
• 净利润率：预计2022-2024年分别为10.7%、14.3%和14.8%。
• 资产负债率：预计2022-2024年分别为23.4%、24.9%和26.5%。
• 流动比率：预计2022-2024年分别为3.71、2.34和2.39。
• 速动比率：预计2022-2024年分别为3.28、1.92和1.94。

风险提示

• 客户依赖风险：主要客户集中，可能影响公司稳定性。
• 行业竞争风险：市场竞争加剧，可能影响市场份额。
• 原材料价格波动风险：原材料成本变化可能影响盈利能力。
• 收购未能按预案完成的风险：收购过程中可能遇到不可预见的问题。

投资评级与估值

• 投资评级：增持（维持）。
• 估值指标：
  • PE（2024E）：16.3倍。
  • PB（2024E）：2.2倍。
  • P/S（2024E）：2.4倍。
  • EV/EBITDA（2024E）：12.7倍。

行业与公司评级

• 公司评级：增持。
• 行业评级：看好。

分析师承诺与声明

• 分析师承诺：分析师具备证券投资咨询执业资格，报告内容独立、客观，不直接受第三方影响。
• 资质声明：财通证券具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。
• 免责声明：本报告仅供客户使用，不构成投资建议，不保证信息准确性与完整性。

总结

新巨丰通过收购纷美包装28.22%的股份，进一步强化其在无菌包装领域的地位，推动国产替代进程。此次合作有助于资源整合、客户拓展及技术互补，提升公司在全球市场的竞争力。财务预测显示公司未来增长潜力较大，盈利能力和估值指标均表现出积极趋势。尽管存在一定的市场与运营风险，但总体来看，公司具备较强的市场拓展能力和盈利增长预期，维持“增持”投资评级。